بازار سهام تحت تأثیر رفتار نقدینگی قرار می گیرد

سرمایه گذاران بازار سهام به عنوان یک نظر منطقی در نظر گرفته می شوند ، اما در طول نقدینگی بازار سهام ، سرمایه گذاران تمایل به نمایش رفتار گله دارند. عوامل مختلفی بر نقدینگی بازار سهام تأثیر می گذارد ، اما نقدینگی بخش های کنگلومرا و کالاهای مصرفی ممکن است آشکار نباشد. در این مطالعه تأثیر نقدینگی بازار سهام بر رفتار گله دار سرمایه گذاران در بازار سهام نیجریه با تمرکز بر بخش های کنگلومرا و کالاهای مصرفی بررسی شده است. داده های ماهانه بازده سهام و سرمایه گذاری در بازار به مدت پانزده سال از سال 2001 - 2015 و 28 سهام شرکت از هر دو بخش در نظر گرفته شد. از مدل OLS برای تعیین تأثیر ، وجود و میزان رفتار گله دار در این بخش ها استفاده شد. نتایج نشان داد که نقدینگی بازار سهام در هر دو بخش و در طول نقدینگی بالای بازار تأثیر بر رفتار گله دار داشته است ، شواهدی از رفتار گله دار وجود دارد که از نظر آماری در بخش کنگلومرا در مقایسه با بخش کالاهای مصرفی قابل توجه نیست. این مطالعه توصیه می کند که NSE باید اطلاعاتی را در اختیار همه شرکت کنندگان در بازار قرار دهد تا اعتماد به نفس آنها در تصمیم گیری های خود را تقویت کند.

1. معرفی

یکی از عواملی که رشد اقتصادی را تعیین می کند ، کارآیی بازار سهام است. بنابراین ، بازار سهام می تواند به عنوان موتور رشد اقتصادی در نظر گرفته شود. 1 بازار سهام را به عنوان قطبی تعریف کرد که در آن تسهیلات به سرمایه گذاران ارائه می شود تا سهام ، اوراق قرضه و بدهی خود را خریداری و بفروشند. به عبارت دیگر ، بورس اوراق بهادار بستری برای تجارت اوراق بهادار و مشتقات مختلف و بدون هیچ گونه موانعی است. براساس 2 ، بازار سهام به عنوان یک بازار عمومی دیده می شد که سهام شرکت ها و مشتقات با قیمت توافق شده معامله می شوند. اینها اوراق بهادار ذکر شده در بورس اوراق بهادار و معامله های خصوصی هستند.

در بازار سهام ، سرمایه گذاران به عنوان یک انسان منطقی در نظر گرفته می شوند که بر اساس ریسک و بازده مرتبط با آن سرمایه گذاری تصمیمات سرمایه گذاری می گیرند. با توجه به "نظریه چشم انداز" از 3 ، بیان می کند که تصمیمات همیشه بهینه نیستند ، این تمایل به ریسک کردن است که نحوه تصمیم گیری ها را تعیین می کند ، اما 4 نشان می دهد که مهم نیست که تمرکز بیش از حد بر روی سرمایه گذاران و تمرکز بیش از حدفقط عقلانیت آنها ، بلکه برای معرفی متغیر غیر منطقی در نظریه چشم انداز به منظور نشان دادن اینکه این تنها تمایل به ریسک پذیری نیست که نحوه تصمیم گیری ها را تعیین می کند ، بلکه می تواند در نتیجه رفتار گله دار باشد.

رفتار گله دار اغلب در ادبیات برای توصیف همبستگی اعضا در یک گروه بدون جهت برنامه ریزی شده 5 استفاده می شود. گرایش تقلید کننده سرمایه گذاران که به عنوان گله ای به نام سرمایه گذاران در خرید و فروش سهام یکسان یا مشابه در تعداد زیادی در مدت زمان 6 شناخته می شوند. این راهی برای تقلید از نحوه خرید یا فروش سهام و اجرای آن در نمونه کارها در یک شخص است تا احساس امنیت بیشتری داشته باشد. بیشتر سرمایه گذاران بر اساس اطلاعات ، شهرت یا جبران خسارت (گله عقلانی) گله می کنند ، در حالی که سایر سرمایه گذاران به جای اعتماد به ارزیابی خودشان از وضعیت ، از عمل دیگران تقلید می کنند. به عبارت دیگر ، وقتی سرمایه گذاران گله می شوند ، آنها تمایل به پایین آمدن اهمیت اطلاعات و ارزیابی خود را به نفع اجماع کل بازار 7 نشان می دهند.

نوسانات تقاضا و عرضه سهام فعالیت های روزانه در بورس است. 8 نقدینگی بازار را به عنوان ظرفیت بازار برای جذب نوسانات موقت در تقاضا و عرضه بدون جابجایی های ناخواسته در قیمت ها تعریف کرد. وی پیشنهاد کرد که نقدینگی بازار سهام را می توان به عنوان گردش مالی کل در رابطه با سرمایه بازار ، یعنی نسبت گردش مالی اندازه گیری کرد. برنشتاین (همانطور که در 9 ذکر شده است) اظهار داشت که نقدینگی بازار سهام و راندمان بازار نمی تواند با هم کار کند زیرا هرچه نقدینگی در بازار بیشتر باشد ، بازار کارآمدتر می شود. وی توضیح داد که یک بازار مایع با ورود اطلاعات جدید ، سر و صدا و تغییرات ناگهانی قیمت را حداقل نگه می دارد. از طرف دیگر ، در بازارهای کارآمد ، با رسیدن اطلاعات جدید ، قیمت ها به سرعت حرکت می کنند. با دانستن کامل این که یک بازار ناکارآمد که در آن اطلاعات دشوار است ممکن است باعث ایجاد رفتار گله سرمایه گذاران شود ، بنابراین ، وجود نقدینگی بازار چگونه بر رفتار گله دار تأثیر می گذارد؟این سؤال توسط مطالعات بیشمار 4 مورد توجه قرار نگرفته است ، بنابراین ، لازم است بررسی شود که آیا نقدینگی در بازار تأثیر بر رفتار گله دار خواهد داشت یا خیر.

2. بررسی نظری و تجربی

در بورس سهام ، یک اصل مهم که برای اندازه گیری کارآیی استفاده می شود ، همبستگی بین قیمت ها و تمام اطلاعات موجود در یک بازار 10 است. بازار کارآمد برای اولین بار در مقاله 11 مورد استفاده قرار گرفت که اظهار داشتند در یک بازار کارآمد ، تأثیر اطلاعات جدید بر ارزشهای اساسی در صورت وجود رقابت بلافاصله در قیمت های امنیتی مشاهده می شود. فرضیه بازار کارآمد با مفهوم پیاده روی تصادفی 12 ، 13 مرتبط است. پیشنهاد می شود با استفاده از این اطلاعات ، هیچ راهی برای به دست آوردن سود بیش از بازار وجود ندارد زیرا قیمت سهام فعلی اطلاعات موجود در مورد ارزش شرکت را منعکس می کند. EMH با یکی از سؤالات حیاتی موجود در بورس سهام سروکار دارد ، به همین دلیل و چگونه قیمت ها در بورس اوراق بهادار تغییر می کند و همچنین پیامدهای مهمی برای سرمایه گذاران و همچنین مدیران مالی 14 دارد.

EMH یکی از روشهای شناخته شده برای اندازه گیری ارزش آینده قیمت سهام است. 15 اظهار داشت که طبق EMH ، قیمت بازار باید تمام اطلاعات موجود را در هر مقطع زمانی درج کند و منعکس کند. گفته می شود که اگر قیمت آن بر اساس کلیه اطلاعات یکبار مصرف تدوین شود ، بازار کارآمد است. بازار سهام فقط در صورتی که تمام اطلاعات مربوط به شرکت در قیمت سهام شرکت منعکس شود ، کارآمد است. 15 طبقه بندی 11 و 16 طبقه بندی فرضیه بازارهای کارآمد را به سه نوع تأیید کرد: شکل ضعیف ، فرم نیمه قوی و راندمان فرم قوی.

2. 2مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه

مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه (CAPM) در اواسط دهه 1960 توسط 17 ، 18 ، 19 توسعه یافت. در نتیجه ، این مدل اغلب به عنوان مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه Sharpe-Lintner-Mossin گفته می شود. CAPM هنگامی توسعه یافت که مبانی نظری تصمیم گیری تحت عدم اطمینان ، حقایق نسبتاً جدید و تجربی در مورد بازده و ریسک در بورس سهام ناشناخته بود 20. 21 CAPM را به عنوان یکی از مدلهای اولیه مدیریت ریسک توصیف کرد که همچنان یک زینت اصلی برای الگوسازی اقتصاد مالی مدرن است. 22 آن را به عنوان ابزاری مفید برای تخمین هزینه سرمایه برای بنگاهها و بازده هایی که سرمایه گذاران برای سرمایه گذاری در دارایی های یک شرکت نیاز دارند ، توصیف کرد. CAPM تجارت بین بازده دارایی ها و خطرات آنها را توضیح می دهد و خطر یک دارایی را به عنوان کواریانس بازده آن با بازده در بازار کلی اندازه گیری می کند. این نشان می دهد که بازده امنیت برابر با بازده بدون ریسک به علاوه حق بیمه خطر است که مبتنی بر بتا آن امنیت است. این بدان معنی است که همه خطرات نباید بر قیمت دارایی تأثیر بگذارد.

مدل (CSAD) برای تشخیص رفتار گله دار 23 از نسخه مشروط CAPM بدست آمد. 24 اظهار داشت که طبق مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه (CAPM) ، رابطه خطی بین پراکندگی بازده سهام شرکت و بازده در سبد بازار وجود دارد ، اما وقتی شرایط مختلف بازار وجود دارد ، ممکن است سرمایه گذاران به روشی یکنواخت تر واکنش نشان دهند و از نظر یکنواخت تر واکنش نشان دهند. رفتاری که باعث بازده بازار غیرخطی می شود.

2. 3بررسی تجربی

وجود و اندازه گیری گله در بازارهای سهام در دو دسته اندازه گیری گله بر اساس ماهیت داده های تعریف شده متمایز است. مبنای اقدامات اول ، ترکیب نمونه کارها سرمایه گذاران و جریان معامله سرمایه گذاران است ، در حالی که دسته دوم بر روی گله دار به عنوان یک کل متمرکز است و این نشانگر رفتار جمعی همه شرکت کنندگان در بازار است.

25 تجربی الگوهای تجارت سرمایه گذاران نهادی را با تمرکز بر فراوانی تجارت گله و بازپرداخت مثبت بررسی کردند ، که مربوط به این مفهوم کلی است که سرمایه گذاران نهادی قیمت سهام را مختل می کنند. 769 صندوق های معاف از مالیات بر سهام که عمدتا صندوق های بازنشستگی نمونه برداری و ارزیابی شدند. این وجوه توسط 341 مدیر پول نهادی در ایالات متحده اداره می شد. نتیجه نشان می دهد که شواهد کمی در مورد گله در بین مدیران صندوق های بازنشستگی هنگام تجارت در سهام بزرگ (کسانی که در دو کوینتیل برتر توسط سرمایه گذاری در بازار) وجود دارد ، وجود دارد ، که نشانگر بیش از 95 ٪ تمرکز معاملات آنها است. شواهدی از گله در سهام کوچکتر یافت شد ، اما میزان آن به دور از چشمگیر نیست. همچنین ، برآورد مطالعه 26 بر اساس 60 صندوق متقابل تخصصی در سهام آلمانی اعلام می کند که گله کمی بالاتر از مواردی است که از سایر بازارهای مالی توسعه یافته بدست آمده است.

27 ساخته شده از انحراف استاندارد مقطعی (CSSD) است که برای اندازه گیری گله به دست آوردند. از داده های مربوط به بازده روزانه سهام ذکر شده در NYSE و AMEX برای ژوئیه 1962 تا دسامبر 1988 استفاده شد و نتایج نشان می دهد که گلها هنگامی که بازار تحت استرس است اتفاق می افتد ، یعنی هنگامی که یک سرمایه گذار فردی احتمالاً اطلاعات و ارزیابی خود را نادیده می گیرد و با آن همراه می شود. اجماع بازار23 همچنین از تکنیک مشتق شده آنها استفاده شده است که انحراف مطلق مقطعی (CSAD) است و بازارهای ایالات متحده ، هنگ کنگ ، کره جنوبی ، تایوان و ژاپن را مورد مطالعه قرار داده است. آنها دریافتند که گله در ایالات متحده و هنگ کنگ ، اثری از گله در ژاپن اتفاق نمی افتد ، اما اثبات قابل توجهی در مورد گله در کره جنوبی و تایوان است.

24 داده روزانه از بازده سهام صنعتی برای مطالعه رفتارهای گله دار 18 کشور که ایالات متحده ، استرالیا ، فرانسه ، آلمان ، هنگ کنگ ، ژاپن ، انگلستان ، آرژانتین ، برزیل ، شیلی ، مکزیک ، چین ، کره جنوبی ، تایوان استفاده می شود. اندونزی ، مالزی ، سنگاپور و تایلند برای 25 مه 1988 تا 24 آوریل 2009بازارها به جز ایالات متحده و آمریکای لاتین. 29 نتیجه گرفتند که سرمایه گذاران هندی بهتر آگاه هستند و از نظر عقلانی رفتار می کنند زیرا هیچ مدرک قابل توجهی در مورد گله در بازارهای سهام هند وجود ندارد. برخلاف 27 ، آنها اظهار داشتند كه گلها می تواند قبل از استرس بازار بیشتر باشد ، نه در زمان استرس بازار ، زیرا بحران بازار می تواند منجر به تعادل بازار شود. برخلاف نتایج 23 نفر که در اقتصادهای نوظهور مانند کره جنوبی و تایوان گله را کشف کردند. 30 داده روزانه پنجاه (50) از دوره آوریل 2006 تا مارس 2011 استفاده می کرد و در بازار سهام هند گله ای پیدا نکرد. با این وجود ، آزمایش های فردی برای دوره های گاو نر و خرس از بازار نشان می دهد که گلها در دوره گاو نر در درجه بزرگتر تشخیص داده می شود. این یافته ها در حمایت از نتایج 31 است. 32 گله در بورس داکا (DSE) در بنگلادش را برای مدت هفت سال مورد بررسی قرار داد. بازده روزانه و ماهانه برای کلیه سهام ذکر شده در بورس سهام داکا استفاده شد و برای دوره مورد مطالعه هیچ گونه وجود گله در بورس داکا وجود ندارد.

3. روش شناسی و توضیحات داده

الگوی تجزیه و تحلیل رفتار گله دار در دوره نقدینگی بازار سهام از کار 4 که مطابق با مطالعه انجام شده توسط 24 است ، گسترش یافته است. انحراف مطلق مقطعی (CSAD) که اندازه گیری پراکندگی بازده برای شناسایی رفتار گله دار استفاده شد. CSAD T در زیر آمده است:

در جایی که R I ، T بازده سهام مشاهده شده صنعت I در زمان T ، R M ، T میانگین مقطع بازده N در نمونه کارها در زمان T و N تعداد بنگاه های موجود در نمونه کارها است.

3. 2رفتار گله دار و نقدینگی بازار سهام

این مطالعه کار 4 را برای تعیین رفتار گله دار در طول دوره نقدینگی بالای بورس سهام گسترش داد. نقدینگی بازار سهام به عنوان گردش مالی کل در رابطه با سرمایه بازار اندازه گیری می شود ، یعنی نسبت گردش مالی 8. اثرات احتمالی رفتار گله دار نامتقارن در رابطه با بازار سهام توسط:

جایی که d hliquity یک متغیر ساختگی است که مقدار 1 را در طول ماه نقدینگی بالا و 0 در غیر این صورت می گیرد. فرض بر این است که اگر از میانگین وزنی از نقدینگی شش ماه قبل از دوره مطالعه و برعکس فراتر رود ، نقدینگی بازار زیاد است.

برای مقایسه وجود رفتار گله دار در بخش های کنگلومرا و کالاهای مصرفی ، این مطالعه که از بازده 28 سهام از دو بخش در بورس نیجریه با فرکانس ماهانه از ژانویه 2001 تا دسامبر 2015 استفاده شده است. معیارهای انتخاب انتخاب28 سهام از کل 34 سهام ذکر شده در این بخش ها سهام است که به طور مداوم در بورس نیجریه ذکر شده اند ، شرکت هایی که هنوز هم به طور فعال در کف بورس نیجریه تجارت می کنند ، شرکت هایی که بیشتر در بازار سهام نیجریه معامله می کنند وآنها در کل سرمایه گذاری بازار بسیار کمک کردند. روش بیان شده در بالا بر اساس طبقه بندی بخش در بورس اوراق بهادار نیجریه بر روی گروه سهام اعمال می شود. بازده سهام ماهانه با استفاده از فرمول به ترتیب تعیین می شود. P I ، T نشان دهنده قیمت های بسته شدن ماهانه سهام I در زمان T در حالی که P 0 ، T نشان دهنده قیمت های افتتاح ماهانه سهام 0 در زمان t است. بازده نمونه کارها بازار بر اساس نمونه کارها به همان اندازه وزن کلیه شرکتها در هر طبقه بندی بخش محاسبه می شود.

4- نتایج تجربی

در جدول 1 آمار توصیفی به ترتیب برای میانگین بازده ماهانه بازار و بازده پراکندگی سبد بازار خلاصه شده است. میانگین بازده ماهانه نمونه کارها بازار برای بخش کالاهای مصرفی 0. 05 بود ، در حالی که بخش کنگلومرا 0. 02 بود. این نشان داد که بخش کالاهای مصرفی نسبت به افزایش 2 ٪ در بخش کنگلومرا ، میانگین 5 ٪ در بازده داشته است. متوسط نوسانات بازده ماهانه به ترتیب بین 0. 20 تا 0. 11 برای بخش های مصرف کننده و کنگلومرا متغیر است. این مشاهدات مطابق با فرض نظری سرمایه گذاری بود که بیان می کند هرچه خطر بیشتر باشد ، بازده بیشتر می شود.

آمار توصیفی CSAD برای دو بخش میانگین مقادیر 17/0 و 0. 09 را برای کالاهای مصرفی و بخش کنگلومرا نشان می دهد. این نتایج نشان می دهد که بخش کالاهای مصرفی در مقایسه با بخش کنگلومرا ، تغییرات بازار بالاتری را در بازده صنعتی داشته است. مقادیر انحراف استاندارد در مقایسه با میانگین مقادیر دو بخش برای کالاهای مصرفی 0. 36 و برای بخش کنگلومرا 0. 08 نشان داد. این نشان داد که کالاهای مصرفی در مقایسه با بخش کنگلومرا ، تغییرات غیرمعمول بالاتری را تجربه کرده اند. این تغییر غیرمعمول می تواند به دلیل اخبار یا شوک های غیر منتظره باشد. این تصمیم بر اساس کار 24 به دست آمده است که می گوید میانگین ارزش بالاتر تغییرات قابل توجهی در بازار را در بازده صنعتی برای یک صنعت در مقایسه با دیگران نشان می دهد ، در حالی که انحراف استاندارد بالاتر نشان می دهد که بازار به دلیل غیر منتظره دارای تنوع مقطعی غیرمعمول استاخبار یا شوک.