چرا S&P 500 فضای بیشتری برای سقوط دارد

به گفته دیوید استیونسون ، تجزیه و تحلیل پشت پرده حاکی از آن است که سهام نزولی بیشتری دارد.

بازارها با روحیه ای کمرنگ هستند و در تجربه من ، بازارهای کمرنگ پر سر و صدا هستند. از آنجا که ما کلاه های قلع خود را اهدا می کنیم ، به هر توضیح کلان نیمه حسابرسی گوش می دهیم ، به آن فکر می کنیم ، سپس به برخی از روایت های عذاب دیگر گوش می دهیم و به صورت نقدی محکم می نشینیم. این ، دوستان ، راه تایمر بازار است.

من به عنوان یک ناظر سرمایه گذاری دوست دارم بگویم که شما باید آن صداها و سر و صدا را نادیده بگیرید و فقط تا به حال فکر می کنید طولانی مدت ، اما این باعث می شود که من به طرز خطرناکی کمی برای تحریک کردن در مورد آن باشم! بنابراین این هفته ، من فکر کردم که به جای آن ، روش ساده و بی نظیر تفکر خود را از طریق ارزیابی بازار سهام با شما به اشتراک می گذارم. و نشان دهید که چرا درد بیشتری برای آمدن داریم.

اجازه دهید صادقانه باشد. سوال 64 دلار در حال حاضر این است که آیا ما از آنچه که به اوج بودیم به فرورفتگی نزدیکتر هستیم یا خیر. من می توانم انواع مدل های پیچیده ای را که شامل تغییرات رژیم ، تورم و غیره است ، به شما پرتاب کنم ، اما در طی چند دهه دنبال کردن بازارهای ما ، من روی یک اکتشافی ساده مستقر شده ام. بازار یکی از ماشین های ارزیابی کوتاه مدت تا متوسط است که به سادگی درآمد احتمالی در هر سهم را افزایش می دهد ، یک چند برابر نسبتاً معقول (مقایسه آن با گزینه های بدون ریسک) کار می کند و سپس در آن ذهن کندو عجیب و غریب تصمیم می گیرد که آیا تصمیم می گیردمواد ارزان یا گران است. و راننده اصلی این تمرین در هنر چسباندن انگشت خود در هوا و بازی با چند مورد ، در واقع بسیار ساده ، تعداد معیار S& P 500 شاخص است که توسط ETF های بیشتر از آنچه که من شام های داغ داشتم ، ردیابی می شود.

من اکنون متقاعد شده ام که در بازارهای دائماً سازگار ما (برای وام گرفتن پروفسور اندرو لو) از S& P 500 به عنوان معیار ارزیابی خود استفاده می کنیم - بنابراین اگر فکر می کنیم ارزان قیمت است ، احساس تظاهرات خوش بین و شتاب می کنیم. و بالعکس. بنابراین ، اگرچه تحلیلگران از پایین به بالا می خواهند به شما بگویند که ارزیابی سهام فردی تعیین می کند که سرمایه گذاران چه چیزی را "معقول" می دانند ، من این نظر را دارم که ارزیابی شاخص های کل در واقع همان چیزی است که سرمایه گذاران به آن اهمیت می دهند ، به خصوص که معمولاً اختلاف گسترده ای بین آنها وجود داردآنچه تحلیلگران از پایین به بالا انتظار دارند برای درآمد و چه نوع از بالا به پایین وصل می شوند. ارزش گذاری کل S& P 500 "خلق و خوی" را برای بازارهای جهانی گسترده تر تنظیم می کند.

بنابراین، اجازه دهید چند واقعیت اساسی را بیان کنیم. البته ما در بازار نزولی هستیم. و همانطور که یادداشت های اخیر صندوق هارتفورد به ما یادآوری می کند، برخی از نکات مرجع مفید برای بازارهای نزولی وجود دارد. این موارد شامل موارد زیر است:

• سهام در بازار نزولی به طور متوسط 36 درصد از دست می دهند. در مقابل، سهام در طول یک بازار صعودی به طور متوسط 114 درصد افزایش می یابد.
• از سال 1928 تاکنون 26 بازار نزولی در شاخص S& P 500 وجود داشته است.
• بازارهای نزولی معمولاً کوتاه مدت هستند. متوسط طول یک بازار نزولی 289 روز یا حدود 9. 6 ماه است.
• هر 3. 6 سال: این میانگین بلندمدت فراوانی بین بازارهای نزولی است.
• بازار نزولی لزوماً نشان دهنده رکود اقتصادی نیست. از سال 1929 تاکنون 26 بازار نزولی وجود داشته است، اما در این مدت تنها 15 رکود وجود داشته است.

با وجود این فاکتوئیدهای آشنا، بیایید به بازارهای فعلی و خود S& P 500 برگردیم. به گفته اد یاردنی، پیش بینی های فعلی برای سود انباشته همه 500 شرکت در شاخص معیار، 228 به ازای هر سهم برای S& P 500 برای سال مالی 2022 و 249 برای سال مالی 2023 است. 216 برای سال مالی 2022 و 235 برای سال مالی 2023. من تخمین های دیگری را برای EPS سال مالی 2022 به اندازه 248 دیده ام، اما در حال حاضر از اعداد یاردنی استفاده می کنیم. برای ثبت، EPS 12 ماهه فعلی برای S& P 500 در 22 مارس 204 بود.

آن تخمین های اجماع پیش رو برای سود از قبل دارای مفروضات نسبتاً قهرمانانه ای است. اگر به جدیدترین گردآوری سود Factset نگاه کنیم، متوجه می شویم که «تحلیل گران معتقدند حاشیه سود خالص برای S& P 500 برای بقیه این مدت بیشتر از سه ماهه دوم سال 2022 خواهد بود. سالاز امروز، حاشیه سود خالص برآورد شده برای سه ماهه سوم 2022 و سه ماهه چهارم 2022 به ترتیب 12. 9٪ و 12. 7٪ است. برای سال 2022، تحلیلگران رشد درآمد 9. 9٪ و رشد درآمد 10. 7٪ را پیش بینی می کنند.

حالا من نمی خواهم اهل حزب باشم، اما آیا فکر نمی کنید که مجموعاً این تحلیل گران از پایین به بالا نتوانسته اند پیام را دریافت کنند؟ما ممکن است در بدترین حالت یا در بهترین حالت در یک رکود اقتصادی قرار داشته باشیم، و تقریباً همه از جمله مادر مسن من فکر می کنند که همه چیز در حال حاضر تلخ است. منظورم این است که اگر بدبین بودم، حتی ممکن بود تصور کنم که این دقیقاً همان چیزی است که فدرال رزرو در حال حاضر فکر می کند و می خواهد ما نیز فکر کنیم.

و فقط درصورتی که فکر می کنید من تنها کسی هستم که به این افکار کمی نزولی فکر می کنم ، شما را در جهت وینسنت دلوارد از Stonex نشان می دهم ، که مشاهده می کند که تحلیلگران از پایین به بالا انتظار می رود رشد سود شاخص S& P 500 رشد کند تا به 11. 1 ٪ در آن تسریع کندسه ماهه چهارمدر حقیقت ، این تعداد دیوانه وار بر اساس مدل های جریان نقدی است که پیش بینی می کند حاشیه ها در سال 2023 به دلیل رونق ضد عفونی گسترش می یابد. نمونه خاصی از بخش اصلی مصرف کننده را در نظر بگیرید ، جایی که تحلیلگران انتظار دارند حاشیه ها تا سال آینده به 14. 3 ٪ افزایش یابد. این در تضاد با این واقعیت است که فقط 14 ٪ از شرکت های S& P 500 برای این سه ماه راهنمایی مثبتی صادر کرده اند و 44 ٪ راهنمایی های منفی صادر کرده اند ، بیشترین چشم انداز از زمان شروع Covid. من فکر می کنم کلمه ای که همه ما در اینجا جستجو می کنیم "Disjuncture" است.

اکنون ، ما مطمئناً می توانیم به کتابهای ضبط بازگردیم و ببینیم که در سالهای گذشته چه اتفاقی افتاده است که درآمد کل برای هر سهم برای S& P 500 کند شد یا در واقع سقوط کرد. من از سال 1945 و نسبت قیمت به درآمد کامپوزیت ، از سال 1945 به عقب برگشته ام و کل سود هر سهم را برای S& P 500 و نسبت قیمت کامپوزیت به درآمد ، از سال 1945 جدول بندی کردم. علاوه برS& P 500 کاهش می یابد و سالهایی که نسبت PE برای این فهرست کاهش می یابد. من می توانستم به قرن نوزدهم برگردم اما کاملاً مطمئن نیستم که این یک تمرین مفید است.

بنابراین. این تمرین داده های بسیار ساده گرایانه به ما چه می گوید؟

در طی 76 سال گذشته ، ما 27 سال داشته ایم که S& P 500 EPS از نظر ارزش کاهش می یابد. میانگین حسابی ساده کاهش 15. 4 ٪ در آن سال با انحراف استاندارد در 16. 7 است ، این بدان معنی است که یک رویداد انحراف یک استاندارد یک کاهش 32 ٪ است. کاهش متوسط 11. 4 ٪ بود.

در مرحله بعد ، با حرکت به سالهایی که نسبت PE کاهش یافته است ، ما 39 سال داریم که PE کاهش یافته است - بنابراین ثابت می کند که همه کاهش S& P PE ناشی از رکود اقتصادی نیست (گاهی اوقات بازارها فقط بیش از حد می شوند). کاهش متوسط نسبت به PE 16. 4 ٪ است ، با یک انحراف استاندارد در 13. 7 (حاکی از نتیجه یک استاندارد انحراف ا ز-30 ٪) است. کاهش متوسط 12 ٪ است.

بیایید این موارد را در پایان مارس 2022 به بازار ترجمه کنیم که درآمد هر سهم 204 بود. در حال حاضر PE در S& P 500 20 است. با توجه به این شماره ها ، من فکر می کنم عادلانه است که فرض کنیم کاهش 15 درصدی سود هر سهم امکان پذیر استدر پایان سال 2022 - با در نظر گرفتن سود S& P 500 در هر سهم به حدود 170 ، در حالی که چند PE ممکن است به حدود 17 نفر کاهش یابد. در عوض من می توانم از تخمین FY 2022 EPS (216) خود استفاده کنم و بعد از ضربات 15 ٪ کاهش درآمد ،و من در 185-ish به پایان می رسیدم. شاید ، فقط شاید ، اجماع FY 2022 درست باشد - هرچند که من به شدت در آن شک دارم - و بعد از کاهش 15 ٪ ما در حدود سال 195 به پایان می رسیم. برای اضافه کردن یک نظر خارجی به مخلوط ، من همچنین به Deluard در Stonex اشاره می کنم ، که خودشمدل کلان ساده پیش بینی می کند که EPS باید در 12 ماه آینده 5 ٪ کاهش یابد [به 189 دلار در هر سهم] به دلیل افزایش هزینه های وام ، قیمت نفت و دلار قوی. Buybacks ، که در سه ماه گذشته به رکورد 263 میلیارد دلار افزایش یافته است ، اولین قربانی فشار سود آینده خواهد بود. »به راحتی ، 189 به راحتی در محدوده 170/195 من است.

اگر یک PE 17 را برای این درآمد کاهش یافته اعمال کنیم - بین 170 تا 195 - ما با دامنه بین 2890 تا 3315 برای S& P 500 به پایان می رسیم. بعد از اینکه یک دفع جزئی از ما گرفتیم ، در یک ثانیه به آن باز خواهیم گشت. در مورد آنچه یک ارزیابی "معقول" را تشکیل می دهد.

این 17 بار درآمد در وسط تخمین بیشتر بانکهای سرمایه گذاری برای نسبت PE به جلو ، از جمله تحلیلگران JPMorgan ، به عقب برگشته است. آنها به تازگی یک تجزیه و تحلیل جالب را منتشر کردند که نشان می دهد نسبت متوسط PE به جلو برای 25 سال گذشته ، طبل رول لطفا ، 16. 85 برابر درآمد است. و فقط در صورت اشتباه جمعیت ، بگذارید آنچه را که من آن را تست عقل سلیم می نامم ، بگیریم. شکار من این است که در محیط های نرخ بهره به صفر ، PE ها احتمالاً می توانند به طیف وسیعی بین 20 تا 25 گسترش یابند ، به دلیل کاهش تورم به حفظ رشد درآمد و به سمت بالا کمک می کند و باعث افزایش حاشیه سود می شود. هنگامی که ما به یک محیط تورمی بیشتر برگردیم که در آن خطر بیشتر باشد و نوسانات درآمد (اقتصادهای توقف شروع) باشد ، پس طیف وسیعی بین 15 تا 20 منطقی تر به نظر می رسد. یا شاید ، به طور دقیق تر ، 17 بار درآمد.

مسلح به این اعداد - EPS برای S& P 500 بین 170 تا 195 - و PE ها احتمالاً در محدوده 15 تا 20 قرار دارند ، می توانیم به مدل بسیار ساده خود برگردیم. که ، برای تکرار ، دامنه بین 2800 تا 3350 برای S& P 500 تقریباً تقریباً. و امروز ما کجا هستیم ، پس از سقوط اخیر؟همانطور که می نویسم S& P در 3944 است ، که نشان دهنده کاهش 17. 8 ٪ از اوج خود در ابتدای سال (تقریباً 190 روز پیش) است.

من آن را به خواننده واگذار می کنم تا نتیجه گیری های خود را از این تمرین به دست آورد ، اما فکر می کنم روش ساده گرایانه من برای دیدن بازارها و به طور خاص S& P 500 در حال فریاد زدن یک پیام به شما است - ما هنوز در آنجا نیستیم. به این معنی که ، درد بیشتری وجود دارد که شماره های EPS از پایین به بالا با کندی فزاینده آشکار بازی می کنند. و کاهش 3350 گذشته (کاهش 15 ٪ دیگر از سطح فعلی) باعث کاهش اوج به اوج بیش از 30 ٪ می شود که به هنجار تاریخی تقریب می یابد.

به من اجازه دهید یک coda آخر اضافه کنم. من می خواهم مشاهدات اخیر مایکل هارتنت ، استراتژیست اصلی سرمایه گذاری در بانک مرکزی آمریکا را تکرار کنم ، که S& P 500 را در 3600 حساب می کند ، زمینه ای برای "نیب" خواهد بود ، در 3،300 می تواند جایی برای "نیش" باشد و در 3000 این کار را می کرد. وقت "دره" باشد. به یاد داشته باشید ، اگر درآمدها به طرز چشمگیری کاهش می یابد تا S& P 500 را به نزدیک به 3500 یا حتی 3000 کاهش دهد ، پس درآمد در سال بعد احتمالاً بسیار پرخاشگر خواهد بود و باعث ایجاد حرکت مثبت در بین سرمایه گذاران می شود.

ذهن عالی ارزیابی Hive که S& P 500 است ، سریعاً چرخانده می شود زیرا چرخش های خلقی از چربی به حریص می چرخد.