افزایش سود سهام

* برخی از حقایق در مورد سیاست سود سهام

- سود سهام چسبنده است

- سود سهام از درآمد پیروی می کند

* چرا شرکت ها سود سهام می پردازند؟

- سود سهام مهم نیست: قضیه Miller Modigliani

- سود سهام سنگین تر از سود سرمایه است: استدلال در برابر پرداخت سود سهام

* شواهدی از تغییر قیمت روز سود سهام

- سود سهام بیشتر از سود سرمایه است: پرنده در مغالطه دست

* پرونده ابزار شهروند

- سیاست سود سهام متناسب با نیازهای مشتری متناسب است

* مشتری ها چیست؟

* شواهدی در مورد مشتری ها

- سود سهام برای پول نقد اضافی استفاده خوبی است

* گزینه های سود سهام

* استدلال برای گزینه های دیگر

- سود سهام به عنوان سیگنال

* نیاز به سیگنالینگ

* شواهدی در مورد سود سهام به عنوان سیگنال

- سود سهام به عنوان مکانیسم انتقال ثروت

- دیدگاه مدیریت سود سهام

* چارچوبی برای تجزیه و تحلیل سیاست سود سهام

برخی از حقایق در مورد سیاست سود سهام

* سود سهام چسبنده است. بنگاهها نسبت به افزایش آنها تمایلی به کاهش سود سهام ندارند

اقدامات سیاست سود سهام

* پرداخت سود سهام: درصد درآمدی را که شرکت در سود سهام پرداخت می کند ، اندازه گیری می کند

* سود سهام: بازدهی را که یک سرمایه گذار می تواند از سود سهام به تنهایی ایجاد کند ، اندازه گیری می کند

= سود سهام / قیمت سهام

سه مکتب فکری در مورد سود سهام

(الف) هیچگونه مضرات مالیاتی در ارتباط با سود سهام وجود ندارد

(ب) شرکت ها می توانند هر زمان که لازم باشد ، سهام را بدون هیچ هزینه ای برای افزایش سهام صادر کنند

سود سهام مهم نیست و سیاست سود سهام بر ارزش تأثیر نمی گذارد.

2. اگر سود سهام دارای ضرر مالیاتی است ،

سود سهام بد است و افزایش سود سهام باعث کاهش ارزش می شود

3. اگر سهامداران مانند سود سهام یا سود سهام به عنوان سیگنال چشم انداز آینده عمل می کنند ،

سود سهام خوب است و افزایش سود سهام باعث افزایش ارزش می شود

دیدگاه متعادل

 بازگشت پول به سهامداران (سود سهام یا خرید سهام) خوب است.

 بازگشت پول به سهامداران (سود سهام یا خرید سهام) بد است.

تاریخ اعلامیه: سود سهام در جلسه هیئت مدیره اعلام می شود. در این تاریخ ، مدیران بیانیه ای مشابه با موارد زیر را صادر می کنند: "در 15 نوامبر 1984 ، مدیران شرکت XYZ یک سود سهام سه ماهه معمولی 50 سنت در هر سهم را اعلام کردند ، به علاوه سود سهام اضافی 25 سنت در هر سهم ، قابل پرداختبه دارندگان رکورد در تاریخ 15 دسامبر ، پرداختی که باید در تاریخ 2 ژانویه 1985 انجام شود. "

تاریخ دارنده رکورد: در پایان مشاغل در تاریخ دارنده سابقه ، 15 دسامبر ، این شرکت کتاب های انتقال سهام خود را می بندد و لیستی از سهامداران را در آن تاریخ تشکیل می دهد. این سهامداران سود سهام را دریافت می کنند

تاریخ سود سهام سابق: فرض کنید شما 100 سهم را در 13 دسامبر 1984 خریداری می کنید. آیا این شرکت به موقع مطلع می شود؟برای جلوگیری از درگیری ، صنعت کارگزاری این کنوانسیون را اعلام کرده است که حق سود سهام تا 4 روز قبل از تاریخ دارنده رکورد ، در سهام باقی می ماند. در روز چهارم قبل از تاریخ ضبط ، حق سود سهام دیگر با سهام نمی رود. به این تاریخ تاریخ سود سهام سابق گفته می شود. تاریخ سود سهام سابق در این مثال در 11 دسامبر 1984.

تاریخ پرداخت: این شرکت چک ها را به دارندگان ضبط شده در تاریخ 2 ژانویه 1985 ارسال می کند.

چرا بنگاه ها سود سهام می پردازند؟

فرضیه میلر-مودیگلیانی: سود سهام بر ارزش تأثیر نمی گذارد

مبنای: اگر سیاست سرمایه گذاری یک شرکت (و از این رو جریان نقدی) تغییر نکند ، ارزش شرکت نمی تواند با سیاست سود سهام تغییر کند. اگر مالیات شخصی را نادیده بگیریم ، سرمایه گذاران باید نسبت به دریافت سود سهام یا سود سرمایه بی تفاوت باشند.

(الف) هیچ تفاوت مالیاتی بین سود سهام و سود سرمایه وجود ندارد.

(ب) اگر شرکت ها بیش از حد پول نقد بپردازند ، می توانند سهام جدیدی را صادر کنند ، بدون هزینه شناور یا پیامدهای سیگنالینگ ، برای تأیید این پول نقد.

ج) اگر شرکت ها سود سهام زیادی را پرداخت می کنند ، از پول نقد اضافی برای پروژه های بد یا خرید استفاده نمی کنند.

* پاسخ مالیاتی: سود سهام بیش از سود سرمایه مالیات می گیرد

مبنای: سود سهام بیشتر از سود سرمایه مالیات می گیرد. بنابراین یک سهامدار ترجیح می دهد سود سرمایه نسبت به سود سهام را دریافت کند.

شواهد: بررسی تاریخ های سود سهام سابق باید شواهدی را در مورد اینکه آیا سود سهام جایگزین مناسبی برای سود سرمایه است ، ارائه دهد.

اجازه دهید PB = قیمت قبل از اینکه سهام به صورت اختصاصی پیش برود

PA = قیمت بعد از اینکه سهام به صورت اختصاصی پیش می رود

د = سود سهام اعلام شده در سهام

به ، TCG = مالیات پرداخت شده به ترتیب بر درآمد عادی و سود سرمایه

فرض کنید شما همه سرمایه گذار در سهام هستید که مدت ها پیش با قیمت P خریداری کرده اید و این انتخاب را دارید

(الف) فروش قبل از روز سهامدار سابق ، و ترک سود سهام.

(ب) فروش پس از روز سهامدار سابق و دریافت سود سهام.

جریان پول نقد از فروش قبل از آن-

P B - (P B - P) T CG

جریان پول نقد از فروش پس از روز سود سهام سابق-

P A - (P A - P) T CG + D ( 1-T O)

از آنجا که یک سرمایه گذار متوسط باید بین فروش قبل از روز سهامدار سابق و فروش پس از روز سهامدار سابق بی تفاوت باشد-

p b - (p b - p) t cg = p a - (p a - p) t cg + d ( 1-t o)

با جابجایی متغیرها ، به موارد زیر می رسیم:

با نگه داشتن چیزهای دیگر ، کاهش قیمت در روز سهامدار سابق برابر با سود سهام دلار خواهد بود اگر و فقط در صورتی که سرمایه گذار حاشیه ای در سهام با همان نرخ مالیات در سود سهام و سود سرمایه روبرو باشد. اگر نرخ مالیات در سود سهام بیش از نرخ مالیات بر سود سرمایه باشد ، کمتر از سود سهام خواهد بود. اگر نرخ مالیات در سود سهام کمتر از نرخ مالیات بر سود سرمایه باشد ، بیشتر از سود سهام خواهد بود.

اگر p b - p a = d سپس t o = t cg

P b - P a >D سپس t o< t cg

1. فرض کنید شرکتی که شما در حال تجزیه و تحلیل هستید فقط سرمایه گذاران ثروتمند ثروتمند را دارد و آنها با درآمد 41 ٪ در درآمد عادی و 28 ٪ در سود سرمایه روبرو هستند. اگر این شرکت سود سهام 1. 00 دلاری را پرداخت کند ، انتظار دارید که قیمت آن در روز سود سهام سابق کاهش یابد؟

چه اتفاقی می افتد اگر نرخ مالیات سود سرمایه به 19. 6 ٪ کاهش یابد ، همانطور که اکنون در کنگره پیشنهاد شده است؟

شواهد مربوط به رفتار روز سهامدار سابق

تفاوت بین نرخ مالیات بر درآمد عادی و سود سرمایه تغییر کرده است با گذشت زمان در ایالات متحده به میزان قابل توجهی تغییر کرده است.

2. فرض کنید که شما یک سرمایه گذار معافیت مالیاتی هستید و می دانید که افت قیمت در روز سهامدار سابق تنها 90 ٪ سود سهام است. چگونه می توانید از این دیفرانسیل سوء استفاده کنید؟

() برای طولانی مدت در سهام سرمایه گذاری کنید

() روز قبل از روز سهامدار سابق را بفروشید ، در روز سهامدار سابق بخرید

() درست قبل از روز سهامدار سابق خریداری کنید و بعد از آن بفروشید.

نمونه استراتژی ضبط سود سهام با فاکتورهای مالیاتی: شرکت XYZ در تاریخ 3 ماه مه با 50 دلار در حال فروش است. مبلغ سود سهام 1 دلار است. افت قیمت (از معاینه گذشته داده ها) تنها 90 ٪ از مبلغ سود سهام است. معاملات مورد نیاز صندوق بازنشستگی ایالات متحده برای داوری به شرح زیر است:

1. 1 میلیون سهم از سهام XYZ-Dum-Dividend را با 50 دلار/سهم خریداری کنید.

2. صبر کنید تا سهام به صورت سودآور پیش برود. فروش سهام با قیمت 49. 10 دلار/سهم (50 - 1* 0. 90)

3. سود سهام را در سهام جمع کنید.

سود خالص = - 50 میلیون + 49. 10 میلیون + 1 میلیون = 0. 10 میلیون دلار

بدیهی است که این سود باید از هزینه های معاملات فراتر رود تا این امر ارزش آن را داشته باشد.(هزینه های معاملات باید در هر سهم کمتر از 10 سنت باشد)

نمونه استراتژی ضبط سود سهام حتی بدون عوامل مالیاتی

در تاریخ 4 مه 1988 ، برق آمریكا تجارت سهامدار سابق را آغاز كرد. مبلغ سود سهام 0. 565 دلار بود. در تاریخ 3 مه 1988 معاملات زیر گزارش شده است.

10:09:30 AM 5،500،000 سهام با 27. 25 دلار معامله شد.

10:09:34 AM 2،640،000 سهام با 26. 75 دلار معامله شد

10:09:37 AM 2،860،000 سهام با 26. 625 دلار معامله شد

اولین معامله نشان دهنده خرید 5. 5 میلیون سهم در 27. 25 دلار توسط یک شرکت بیمه ژاپنی (که در آن زمان موظف بودند بازده 7-8 ٪ به دارندگان بیمه نامه خود را از درآمد سود سهام خود بپردازند) از صندوق بازنشستگی ایالات متحده. معاملات دوم و سوم نشان دهنده یک بازپرداخت توسط همان شرکت به همان صندوق بازنشستگی 5. 5 میلیون سهم با قیمت متوسط وزنی 26. 685 دلار (این معاملات ویژه بود که صندوق بازنشستگی به شرکت ژاپنی اجازه می داد سود سهام را جمع کند0. 565 دلار در سهام).

شرکت ژاپنی: توانست درآمد سود سهام 0. 565 دلار*5. 5 میلیون سهام = 3. 1 میلیون دلار را جمع کند

صندوق بازنشستگی ایالات متحده: تقریباً 5 هفته زودتر 3. 1 میلیون دلار دریافت کرد.

* دلایل اشتباه برای پرداخت سود سهام

الف - پرنده در مغالطه دست

استدلال: اکنون سود سهام از سود سرمایه بعدا مطمئن تر است. از این رو سود سهام با ارزش تر از سود سرمایه است.

پیشخوان: مقایسه مناسب باید بین سود سهام امروز و قدردانی از قیمت امروز باشد.(قیمت سهام در روز سهامدار سابق کاهش می یابد.)

ب - فرضیه اضافی نقدی

استدلال: این شرکت امسال پول اضافی در دست خود دارد ، امسال هیچ پروژه سرمایه گذاری ندارد و می خواهد پول را به سهامداران بازپرداخت کند.

پیشخوان: پس چرا فقط سهام خریداری نمی کند؟اگر این یک پدیده یک بار باشد ، شرکت باید نیازهای تأمین مالی آینده را در نظر بگیرد. هزینه صدور سهام جدید را در نظر بگیرید:

اندازه مسئله

هزینه مسئله اوراق قرضه سهم ممتاز منابع مشترک زیر 1 میلیون دلار 14. 0 ٪ - 22. 0 ٪ 1 - 1. 9 میلیون دلار 11. 0 ٪ - 16. 9 ٪ 2- 4. 9 میلیون دلار 4. 0 ٪ - 12. 4 ٪ 5 دلا ر-9. 9 میلیون دلار 2. 4 ٪ 2. 6 ٪ 8. 1 ٪ 10 دلار - 19. 9 میلیون دلار 1. 2 ٪ 1. 8 ٪ 6. 0 ٪ 20 دلار - 49. 9 میلیون دلار 1. 0 ٪ 1. 7 ٪ 4. 6 ٪ >50 میلیون دلار 0. 9 ٪ 1. 6 ٪ 3. 5 ٪

* آیا شرکت ها منحرف هستند؟برخی از شواهدی مبنی بر اینکه آنها نیستند

برخی از سرمایه گذاران به وضوح ترجیح می دهند سود سهام را دریافت کنند. شرکت هایی که دارای چنین سرمایه گذاران هستند برای خوشحال کردن آنها باید سود سهام خود را بپردازند.

Citizens Utility شرکتی است که دارای دو کلاس سهام است. کلاس A سود سهام سهام را بدست می آورد و می تواند آزادانه به سهام کلاس B تبدیل شود. کلاس B سود سهام نقدی دریافت می کند و نمی تواند به سهام کلاس A تبدیل شود. سود سهام سهام به طور کلی 7 ٪ تا 13 ٪ بیشتر از سود سهام نقدی است.

The study found that PB >PA بیش از 10 ٪. به عبارت دیگر ، سهام سود سهام نقدی با حق بیمه 10 ٪ نسبت به سهام سود سرمایه فروخته می شود.

یک مطالعه به روز شده از شرکت های کانادایی به نتیجه گیری های مشابه می رسد.

یک مطالعه به روز شده از سهام کانادا به نتیجه گیری های مشابه می رسد. سهام سود سهام نقدی با حق بیمه سهام سهام سهام سهام فروخته می شود.شرکت

حق بیمه سهام سهام نقدی بیش از

سهام سهام سهام سهام غرفه تلفیقی

19. 30 ٪ دونفاسکو

13. 30 ٪ گنبد

0. 30 ٪ روغن امپراتوری

12. 10 ٪ نور و قدرت Newfoundland

1. 80 ٪ Royal Trustco

17. 30 ٪ استیلکو

2. 70 ٪ ترانس

میانگین

3. واضح است که برخی از سرمایه گذاران سود سهام را دوست دارند. به نظر شما چه نوع سرمایه گذاران به احتمال زیاد در این گروه قرار می گیرند؟(می توانید بیش از یک انتخاب کنید)

() سرمایه گذاران کمتر خوب

* توضیح مبتنی بر مشتری

مبنای: سرمایه گذاران ممکن است مشتری ها را بر اساس براکت های مالیاتی خود تشکیل دهند. سرمایه گذاران در براکت های مالیاتی بالا ممکن است در سهام سرمایه گذاری کنند که سود سهام را پرداخت نمی کنند و افراد دارای مالیات پایین ممکن است در سهام پرداخت سود سهام سرمایه گذاری کنند.

شواهد: مطالعه ای از اوراق بهادار 914 سرمایه گذاران انجام شد تا ببیند آیا مواضع نمونه کارها آنها تحت تأثیر براکت های مالیاتی آنها قرار گرفته است یا خیر. این مطالعه نشان داد که

(الف) سرمایه گذاران قدیمی تر احتمالاً سهام سود سهام بالایی را در اختیار داشتند و

(ب) سرمایه گذاران فقیرتر تمایل به داشتن سهام سود سهام بالا داشتند

رگرسیون زیر عوامل تعیین کننده سود سهام را ضبط می کند

سود سهام T = A + B B T + C AGE T + D درآمد T + E نرخ مالیات دیفرانسیل T + E T

متغیر

ضریب

دلالت دارد ثابت

4. 22 ٪ ضریب بتا

-2. 145 سهام بتا بالاتر سود سهام کمتری را پرداخت می کند. سن/100

3. 131 شرکت های دارای سرمایه گذاران قدیمی تر پرداخت می کنند

سود سهام درآمد/1000

-3. 726 شرکت هایی با سرمایه گذاران ثروتمند کمتر پرداخت می کنند

سود سهام نرخ مالیات دیفرانسیل

-2. 849 اگر درآمد عادی با نرخ بالاتر مالیات می گیرد

از سود سرمایه ، شرکت کمتر پرداخت می کند

سود سهام

4- فرض کنید که شما یک شرکت تلفن را اداره می کنید و سود سهام زیادی را پرداخت کرده اید. شما اکنون قصد دارید وارد بازار ارتباطات و رسانه های رسانه ای شوید. به احتمال زیاد کدام یک از مسیرهای زیر را دنبال می کنید؟

() با شجاعت به سهامداران خود اعلام کنید که قصد دارید سود سهام را کاهش داده و در بازارهای جدید سرمایه گذاری کنید.

() به پرداخت سود سهام مورد استفاده خود ادامه دهید و سرمایه گذاری را در بازارهای جدید به تعویق بیندازید.

() به پرداخت سود سهام مورد استفاده خود ادامه دهید ، سرمایه گذاری ها را در بازارهای جدید انجام دهید و سهام جدیدی را برای پوشش کمبود صادر کنید

آیا می توانید راهی برای خروج از معضل خود پیدا کنید؟

* فرضیه سیگنالینگ

زمینه: در دنیای اطلاعات نامتقارن ، شرکت ها باید سرمایه گذاران را در مورد چشم انداز آینده خود متقاعد کنند. افزایش سود سهام یکی از راه های سیگنال چشم اندازهای خوب آینده است.

به طور متوسط ، حداقل ، به نظر می رسد افزایش سود سهام به عنوان سیگنال های مثبت مشاهده می شود و به عنوان سیگنال های منفی کاهش می یابد.

* چرا واکنش مثبت به سود سهام نسبت به واکنش منفی به کاهش سود سهام خاموش تر می شود؟

یک داستان جایگزین .. به عنوان سیگنال های منفی نشان می دهد

مشکل داستانهای سیگنالینگ این است که می توان یک مورد به همان اندازه قانع کننده را برای افزایش سود سهام به عنوان یک سیگنال منفی ، به ویژه برای شرکت های با رشد بالا ، ایجاد کرد. شواهدی وجود دارد که نشان می دهد رشد درآمد پس از شروع سود سهام ، کاهش می یابد.

گسترش اثرات تغییرات سود سهام بر قیمت سهام - بلند مدت

در حالی که افزایش سود سهام (کاهش) تمایل به تأثیر مثبت (منفی) در کوتاه مدت دارد ، به نظر می رسد یک عصر جالب از بازده در ماه پس از اعلام وجود دارد.

* فرضیه انتقال ثروت

مبنای: سود سهام یکی از راه های سهامداران است که می توانند ثروت را از صاحبان اوراق قرضه به خودشان منتقل کنند. از آنجایی که دارندگان اوراق قرضه این موضوع را پیش بینی می کنند ، آنها محدودیت هایی را در میثاق اوراق قرضه و سهامداران که سود سهام خود را پرداخت نمی کنند ، می نویسند ، در واقع ثروت به صاحبان اوراق قرضه منتقل می شوند.

اتومبیل: بازگشت غیر طبیعی تجمعی (بازده واقعی - بازده مورد انتظار: CAPM)

* اعتقادات مدیریتی در مورد سیاست سود سهامبیان اعتقادات مدیریتی

موافق نظری ندارم

مخالف بودن 1. نسبت پرداخت سود سهام یک شرکت بر قیمت سهام تأثیر می گذارد

6% 2. پرداخت سود سهام یک وسیله سیگنالینگ از چشم اندازهای آینده را ارائه می دهد

7% 3. بازار از اعلامیه های سود سهام به عنوان اطلاعاتی برای استفاده می کند

ارزیابی ارزش شرکت.

6% 4- سرمایه گذاران درک متفاوتی از خطر نسبی سود سهام و درآمد حفظ شده دارند.

2% 5- سرمایه گذاران اساساً با توجه به بازده سود سهام و سود سرمایه بی تفاوت هستند.

64 ٪ 6. یک سهامدار به شرکتهایی که سیاست های سود سهام متناسب با محیط مالیاتی سهامداران دارند ، جذب می شود.

7% 7. مدیریت باید پاسخگوی ترجیحات سهامداران در مورد سود سهام باشد.

عوامل تعیین کننده سیاست سود سهام

الف - فرصت های سرمایه گذاری

مبنای: چیز دیگری که برابر باقی مانده است ، یک شرکت با فرصت های سرمایه گذاری بیشتر ، بخش کمتری از درآمد خود را به عنوان سود سهام نسبت به یک شرکت پایدار پرداخت می کند.

پروکسی برای فرصت های سرمایه گذاری: نرخ رشد در دارایی های شرکت ؛سرمایه گذاری؛

گزاره قابل آزمایش: یک شرکت با نرخ رشد بالاتر در دارایی یا درآمد و نیازهای سرمایه گذاری بیشتر بخش کمتری از درآمد خود را به عنوان سود سهام پرداخت می کند

ب - ثبات در درآمد

مبنای: سایر موارد برابر باقی مانده ، یک شرکت با درآمد پایدار ، بخش بالاتری از درآمد خود را به عنوان سود سهام نسبت به یک شرکت با درآمد متغیر پرداخت می کند

پروکسی برای تغییرپذیری در درآمد: واریانس در EPS

گزاره قابل آزمایش: یک شرکت با واریانس بالاتر در EPS نسبت پرداخت سود سهام کمتری خواهد داشت

ج - منابع جایگزین سرمایه

مبنای: سایر موارد برابر باقی مانده است ، بنگاه که می تواند سهام جدید یا اوراق قرضه را با هزینه کم صادر کند (مانند کمیسیون های تحریریه) نسبت به پرداخت سود سهام بالایی داشته باشد.

پروکسی برای هزینه مسئله: اندازه شرکت

گزاره قابل آزمایش: یک شرکت کوچکتر تقریباً به طور همیشگی هزینه صدور بالاتری نسبت به یک شرکت بزرگتر در صدور سهام جدید و بدهی خواهد داشت. بنابراین احتمالاً نسبت پرداخت بالایی کمتر خواهد بود.

مبنای: بنگاه هایی که مبلغ زیادی بدهی را قرض داده اند ، معمولاً چندین محدودیت در سیاست سود سهام خود دارند و بنابراین سیاست های سود سهام محافظه کارانه تری را دنبال می کنند

پروکسی برای اهرم: نسبت بدهی

گزاره قابل آزمایش: یک شرکت با نسبت بدهی بالا به ندرت قادر به ایجاد تغییرات اساسی در سیاست سود سهام خود به دلیل محدودیت در پرداخت خواهد بود.

E. مشوق های سیگنالینگ

مبنای: بنگاه هایی که کم ارزش هستند ممکن است از افزایش سود سهام به عنوان سیگنال در بازار استفاده کنند

پروکسی برای ارزیابی کم ارزش: نسبت قیمت/ ارزش

گزاره قابل آزمایش: با افزایش نسبت قیمت به ارزش ، افزایش سود سهام بیشتر می شود.

F. ویژگی های سهامدار

مبنای: بنگاه هایی که به عنوان شرکت های سود سهام بالا به دست آورده اند ، سهامداران را نیز به دست می آورند که آرزو می کنند سود سهام بالایی داشته باشند. در نتیجه آنها نمی توانند ناگهان سیاست را تغییر دهند. گزاره قابل آزمایش: تاریخ گذشته سیاست سود سهام یک شرکت معمولاً نشانه خوبی از آنچه در آینده انجام خواهد داد است.