تثبیت یک سکه ناپایدار

در 17 ژوئن، ارز دیجیتال TITAN از اوج ارزش خود یعنی 62 دلار شروع به کاهش کرد. در عرض یک روز، سکه تمام مسیر را به بی ارزشی مجازی می رساند. TITAN بخشی از اکوسیستم مالی غیرمتمرکز Iron Finance (DeFi) بود و بخشی از وثیقه استیبل کوین IRON را تشکیل می داد، سکه ای که برای حفظ ارزش همیشه ۱ دلار طراحی شده بود. با کاهش قیمت TITAN، IRON پیوند دلاری خود را از دست داد و پروتکل خودکار ارزها نتوانست ارزش آهن را تثبیت کند. این منجر به یک ورشکستگی دیجیتالی شد که TITAN را تبخیر کرد و ارزش آهن را برای همیشه به زیر 1 دلار رساند. برای یک به اصطلاح استیبل کوین، IRON ثابت کرد که چیزی جز پایدار است.

استیبل کوین ها نوع خاصی از ارزهای مجازی هستند که قیمت ها به طور مستقیم به دارایی های با ثبات تر، معمولاً دلار، مرتبط می شود. استیبل کوین های متمرکز این پیوند را از طریق استفاده از ذخایر حفظ می کنند اساساً، شما به شرکت استیبل کوین 1 دلار می دهید و آنها یک استیبل کوین به شما می دهند، و می توانید در هر زمانی به شرکت بازگردید تا 1 استیبل کوین خود را با قیمت 1 دلار بازخرید کنید. تفاوت بسیار مهمی بین ارزهای دیجیتال غیرمتمرکز سنتی و استیبل کوین ها وجود دارد: در سطح پایه، استیبل کوین ها باید توسط یک نهاد متمرکز اداره شوند تا بتوانند دلار یا سایر دارایی ها را در سیستم مالی سنتی مدیریت کنند. در حالی که استیبل کوین های غیرمتمرکز مانند IRON وجود دارد، این پایان نامه ها عمدتاً با نگه داشتن استیبل کوین های متمرکز، حداقل تا حدی، عمل می کنند.

استیبل کوین ها در دو سال گذشته به طور چشمگیری در ارزش و حجم بازار افزایش یافته اند، به طوری که رهبر بازار Tether به تنهایی بیش از 60 میلیارد دلار سکه ضرب کرده است. این ارزها تراکنش های دلاری را در شبکه های رمزنگاری بدون نیاز به استفاده از موسسات مالی سنتی سخت تر، سنگین تر و محدودتر تسهیل می کنند. در نتیجه، استیبل کوین ها به سرعت اکوسیستم کریپتو را در سیستم دلار ادغام کرده اند در حالی که امکان تراکنش های روان، دسترسی بیشتر و اتصال جهانی بیشتر نسبت به سیستم مالی سنتی را فراهم می کنند. با این حال، چاپگرهای دیجیتال دلار در لبه های قانونی کار کرده اند، بدون مقررات و نظارتی که بانکداری سنتی دلار را ایمن و امن می کند. مانند بسیاری از دنیای ارزهای دیجیتال، کلاهبرداری و شکست در فضای استیبل کوین به وفور یافت می شود. برای اینکه ارزهای دیجیتالی دلار کار کنند، باید در شبکه سنتی دلار جهانی ادغام شوند، به طور کامل توسط پول نقد و اوراق قرضه بدون ریسک پشتیبانی شده و توسط مصرف کنندگان و کاربران به شدت مورد بررسی قرار گیرند.

دلار دیجیتال

Tether (USDT) بزرگترین Stablecoin در جهان است ، با سکه USD Coinbase (USDC) و Binance USD (BUSD) عقب مانده است. کل سرمایه در بازار ، به معنای ارزش کل ، از stablecoins دلار اکنون به راحتی از 100 میلیارد دلار فراتر می رود. در حالی که این چیزی در مقایسه با بیش از 20 تریلیون دلار در کل پول نیست ، اما بخشی از اکوسیستم جهانی دلار در حال رشد است. قبل از سال 2020 ، ارزش کل بازار Stablecoin به سختی در 5 میلیارد دلار علامت گذاری شده است ، به این معنی که بازار در کمتر از دو سال 2200 ٪ حیرت انگیز رشد کرده است.

وعده ارزهای دیجیتال باورنکردنی و بی حد و حصر است: قراردادهای هوشمند ، پروتکل های جدید و ارزهای قابل برنامه ریزی همه نوآوری های اساسی هستند که در سیستم مالی رسمی فعلی غیرممکن هستند. بیش از این ، Stablecoins بازارهای با ارزش دلار را برای افراد بدون بانکی و تحت نظارت در سراسر جهان باز کرده است که ممکن است راه دیگری برای دسترسی به دلار آمریکا نداشته باشند. جای تعجب نیست که این سکه ها با توجه به سودمندی شدید و افزایش ارزش بازار رمزنگاری ، رشد باورنکردنی را مشاهده کرده اند.

تا حدودی در نتیجه استفاده های بی شمار آنها ، Stablecoins ، به ویژه Tether ، حجم معاملات بسیار بالایی دارند. این سکه ها "سرعت پول" بسیار بالایی دارند ، نرخ آن که یک دلار معین در اقتصاد رد و بدل می شود ، بر خلاف سرعت کم و در حال کاهش در سیستم مالی سنتی. این سرعت بیشتر به دلیل حجم معاملات در مبادلات رمزنگاری ، نه خریدهای مستقیم کالاها و خدمات در اقتصاد زیاد است ، اما این حجم های بالا خطر هرگونه ثبات خاص را تقویت می کند. بیشتر معاملات به سادگی مبادله ای از استابلها برای دارایی های رمزنگاری غیر پایدار مانند بیت کوین یا اتریوم هستند ، اما حجم روزانه بزرگ احتمال رستگاری های بزرگ را در هر نقطه معین افزایش می دهد. چه اتفاقی می افتد اگر یکی از این stablecoins میخ دلار خود را شکست و دیگر از پایدار بودن متوقف شد؟

شکست تایتان

دو ماه پیش ، سکه تایتان و الگوریتمی مرتبط با آن تا حدی وثیقه آهن Stablecoin در آنچه که دارایی آهن به نام "اولین بانک رمزنگاری در مقیاس بزرگ جهان" نامیده می شود ، فرو ریخت. تایتان یک رمزنگاری غیرمتمرکز با شناور آزاد بود که به عنوان بخشی از اکوسیستم Defi غیرمتمرکز دارایی ، با آهن ، یک Stablecoin جفت شد. در اصل ، آهن تا حدی توسط USDC پشتیبانی می شود و تا حدی توسط تیتان پشتوانه پشتیبانی می شود در حالی که پروتکل های خودکار اطمینان می دهند که قیمت آهن همیشه حتی با شناور قیمت تیتان ، 1 دلار باقی می ماند. تایتان به کشاورزان بازده (افرادی که Crypocurrency را در یک پروتکل وام خودکار واریز کرده اند) نرخ بهره را در میلیارد ها درصد ارائه می دهد.

با این حال ، آنچه که در آن تأمین مالی آهن به حساب نیامده بود ، فروپاشی کامل و کامل سکه تایتان بود. در اصل ، چند دارندگان بزرگ از 16 ژوئیه شروع به فروش سکه های تیتان خود کردند. در نتیجه کاهش قیمت آهن در زیر 1 گل میخ است ، زیرا آهن تا حدودی با تایتان وثیقه می شود. سپس معامله گران می توانند از پروتکل الگوریتمی محور برای بازخرید آهن به ارزش 1 دلار USDC و سکه های تیتان تازه استفاده شده استفاده کنند. تا کنون ، همه چیز مطابق آنچه در نظر گرفته شده است کار می کند. نقطه خرابی بحرانی در قرارداد هوشمند بود ، یک پروتکل معامله خودکار که قرار بود PEG را حفظ کند.

این پروتکل برای تعیین درصد تایتان و USDC که آهن را می توان برای آن بازخرید کرد ، از قیمت متوسط 10 دقیقه ای وزن استفاده کرد. از آنجا که قیمت به سرعت تانک شد ، قرارداد هوشمند پشت منحنی بود - در واقع فراهم می شود تا تیتان بیش از حد و به اندازه کافی USDC را بازخرید کند. معامله گران می توانند آهن را با قیمت 0. 90 دلار خریداری کنند و آن را با قیمت 0. 75 دلار در USDC 0. 25 دلار در تیتان تازه ذوب شده مبادله کنند ، زیرا این پروتکل نمی تواند با تغییر قیمت همراه باشد و آهن را تثبیت کند. با هر رستگاری ، تایتان تازه ذوب شده توسط معامله گران به بازار فروخته می شود و قیمت آن را پایین می آورد. سیل تایتان تازه ذوب شده ، بیش از 30 تریلیون نشانه در کل ، تایتان را عملاً بی ارزش کرد و ارزش وثیقه تایتان آهن را نابود کرد و آن را کاملاً از گیره جدا کرد. این شهادت است که بازارهای سریع و بی ثبات Cypto چقدر است که قیمت می تواند در یک بازه زمانی ده دقیقه ای به این مسئله واگذار شود تا این مسئله ایجاد شود.

پس از شکستن PEG ، دارندگان آهن فقط توانستند حدود 3/4 سرمایه گذاری اولیه خود را جبران کنند. ارزش کل سکه های تایتان که از آهن پشتیبان استفاده می کردند ، عملاً به صفر کاهش یافته بودند و تنها USDC را برای جبران نگهدارندگان آهن به همراه می آورد. فروپاشی سریع آهن و تایتان در مواجهه با یک بانک رمزنگاری در مقیاس بزرگ ، خطرات ذاتی و منحصر به فرد یک استابلوین جزئی وثیقه را در معرض دید قرار می دهد.

تأمین مالی آهن ادعا کرد که stablecoin آهن مشابه یک بانک ذخیره کسری سنتی است ، جایی که یک بانک خصوصی می تواند پول ایجاد کند اما باید برای میزان وام های برجسته ، درصد مشخصی را در اختیار داشته باشد. اینگونه نیست که بانک ها در اقتصاد مدرن کار می کنند ، زیرا بانک های امروز از طریق فرآیند وام دادن پول ایجاد می کنند و فقط برای پرداخت هزینه های بین بانک ها به دنبال ذخایر هستند. این یک مقایسه مناسب با بانک ها در دوره استاندارد طلا یا زودتر نیست ، زیرا این بانک ها در یک سیستم وسیع تر با یک بانک مرکزی در تعامل بودند که اغلب به عنوان وام دهنده آخرین راه حل عمل می کردند. با این حال ، دقیقاً مانند دوره قبل از شرکت بیمه سپرده فدرال (FDIC) از بیشتر سپرده های بانکی حمایت کرد و فدرال رزرو به عنوان وام دهنده آخرین راه حل به بانک های آمریکایی عمل کرد ، Stablecoins به اعتماد مصرف کننده بسیار متکی است و در صورت از دست دادن ایمان کاربرانشان ، شکسته می شوددر آنها.

در ایالات متحده مدرن ، عملاً غیرممکن است که روند بانکی سنتی رخ دهد. سپرده گذاران می دانند که FDIC تا زمانی که مانده بانکی آنها زیر 250،000 دلار باشد ، آنها را جبران می کند و بانک ها می دانند که فدرال رزرو با عمل به عنوان وام دهنده آخرین راه حل ، نقدینگی را در بازار بین بانکی تضمین می کند. در اکوسیستم Defi و دنیای رمزنگاری ، با تعریف هیچ اختیاری متمرکز برای اطمینان از پایداری استابلوها یا حمایت از آنها در مواقع بحران وجود ندارد. این امکان وجود ندارد که یک Stablecoin غیرمتمرکز بدون خطر به دلار یا هر ارز دیگر چسبیده باشد: تا زمانی که StableCoin تا حدودی توسط یک سکه غیرمتمرکز پشتیبانی شود ، به اعتماد کاربران متکی است. این به همان اندازه که در ابتدا به نظر می رسد بد نیست: طلا ، بیت کوین و دلار همه در "تعادل بوت استرپ" قرار دارند که در آن هیچ ارزش ذاتی ندارند بلکه ارزش خود را صرفاً از پذیرش اجتماعی و اعتماد می گیرند. این فقط بدان معنی است که در یک بازار در حال حرکت سریع که در آن نوسانات غالباً قرعه کشی اصلی است ، حفظ یک میخ دلار بدون دارایی دلار برای هر دوره زمانی بسیار دشوار است - و غیرممکن است که هر نوع استابلوین تضمین ارزش دلار بدون 1: 1 پشتیبان در دارایی های دلار بدون ریسک. با این حال ، حتی stablecoins متمرکز خطرات قابل توجهی را به همراه دارد ، و خطرات ناشی از عدم موفقیت یک استابلوین متمرکز ، سفارشات بزرگتر از یک stablecoin غیرمتمرکز است.

بی نظیر و بی نظیر

Bitfinex و Tether بی پروا و غیرقانونی ضررهای مالی گسترده ای را تحت پوشش قرار می دهند تا طرح خود را ادامه دهند و از خطوط پایین خود محافظت کنند. ادعاهای Tether مبنی بر اینکه ارز مجازی آن به طور کامل توسط دلار آمریکا حمایت می شد ، دروغ بود. این شرکت ها سرمایه گذاران ریسک واقعی را که با آن روبرو بودند ، مبهم کردند و توسط افراد و اشخاصی بدون مجوز و کنترل نشده در تاریکی ترین گوشه های سیستم مالی اداره می شدند.

دادستان کل نیویورک لتیتیا جیمز ، 23 فوریه 2021

Tether دو برابر دومین stablecoin بزرگ است و به خودی خود اکثریت بازار Stablecoin را تشکیل می دهد. این کشور صدها میلیارد دلار حجم در اوج پردازش کرده است و نقش مهمی در حمایت از اکوسیستم رمزنگاری دارد. معامله گران Cryptocurrency از Tether به طور مداوم برای ورود و خروج از معاملات با ارزش دلار یا در پروتکل های DEFI استفاده می کنند. با این حال ، Tether خطرات قانونی و مالی جدی دارد که چالش هایی را برای کل سیستم های مالی رمزنگاری و گسترده تر ایجاد می کند.

اول ، قانونی ؛گفته می شود که Tether وقتی به طور کامل توسط دلار یا سایر دارایی های مالی در ذخایر خود حمایت نمی شود ، امتیازاتی داشته است. تحقیقات دادستان کل نیویورک (NYAG) ادعا می کند که Tether ، تا اواسط سال 2017 ، هیچ دسترسی به بانکداری ندارد و بنابراین اجازه می دهد تا ذخایر آن برای مدت زمان زیادی به طور جزئی از بین برود. این گزارش در ادامه ادعا می کند که Tether به طور کلاهبرداری با واریز پول در یک بانک یک روز قبل از تأیید و حذف پول روز بعد ، دو تأیید ذخیره ایجاد کرد. به دانش عمومی ، Tether هرگز به طور کامل حسابرسی نشده است و رابطه خود را با Friedman LLP Mid-Audit با بیانیه زیر قطع نکرده است:

ما تأیید می کنیم که رابطه با فریدمن حل می شود. با توجه به رویه های فجیع آور که فریدمن برای ترازنامه نسبتاً ساده تتر انجام می داد ، مشخص شد که یک ممیزی در یک بازه زمانی معقول قابل دستیابی است.

سخنگوی Tether ، 27 ژانویه 2018

برای روشن شدن ، Tether ادعا می کند که دلیل عدم وجود یک موسسه مالی خارج از کشور به درستی حسابرسی نمی شود ، زیرا این امر می تواند "در یک بازه زمانی معقول" بسیار "فریبنده" و "غیرقابل دستیابی" باشد. در حالی که Tether قبلاً هرگز PEG دلار خود را خراب نکرده است ، هیچ تضمینی وجود ندارد که کاربران در صورت شکستن PEG دلار ، در برابر Tether یا شرکت مادر آن مراجعه کنند. بر خلاف موسسات مالی مقرر شده در سیستم بانکی ، شرکت بیمه سپرده فدرال کاربران آمریکایی را در هنگام سقوط در این رویداد جبران نمی کند.

نشت اوراق بهشت همچنین گفته می شود که صاحبان Tether همان افرادی بودند که صاحب Bitfinex بودند ، یک مبادله بزرگ رمزنگاری. این ادعا توسط تحقیقات NYAG تأیید شد ، که همچنین به طور صریح متهم را به استفاده از ذخایر خود به منظور پوشش کمبود در ترازنامه های Bitfinex ناشی از سایر مسائل بانکی متهم کرد. Tether حتی اکنون اذعان می کند که ذخایر آن شامل "وام های ساخته شده توسط تتر به اشخاص ثالث است که ممکن است شامل نهادهای وابسته باشد."تفکیک عالی از YouTuber Biffeezilla در مورد همه موارد ناخوشایند ادعای Tether ، Bitfinex و صاحبان آنها به جزئیات بیشتری می پردازد. در نتیجه این ناسازگاری های درک شده و Bitfinex از تجارت در نیویورک ، سرمایه مالی جهان ممنوع است و کشورهایی مانند کانادا ، کارگزاران را از ارائه کل تترگ متوقف کرده اند. نکته آخر این است که Tether قادر به فرار از قوانین و مقررات محافظت از مصرف کنندگان و کاربران در سیستم مالی سنتی است و به طرز چشمگیری خطر ابتلا به Tethers را در مقایسه با سپرده های بانکی افزایش می دهد.

دوم ، مالی ؛خطرات قابل توجهی برای ذخایر Tether حتی در خارج از مسائل حقوقی وجود دارد. Tether در مقاله تجاری بسیار سرمایه گذاری می شود ، بدهی های کوتاه مدت ناامن معمولاً از شرکت های بسیار قابل اعتماد ، در کنار اوراق بهادار شرکت ها و وام های امن. شایان ذکر است که این خرابی های ذخیره صریحاً نتیجه تحقیقات NYAG است و قبلاً در دسترس نبودند. اگرچه این کشور به سپرده های بانکی و صورتحساب خزانه داری ، بدهی های کوتاه مدت بدون ریسک ایالات متحده منتقل شده است ، اما با توجه به نیاز به عقب نشینی ، سبد آنها بسیار خطرناک است. در حالی که بانک های سنتی قادر به تنوع در وام ها ، بدهی های مصرف کننده ، وام های شرکت و تجاری و غیره هستند ، Tether بسیار نزدیک به یک صندوق بازار پول نسبت به یک موسسه مالی سنتی است.

در اصل ، بانک های سنتی مؤسسات سرمایه گذاری خوبی دارند که به وام های بین بانکی و وام متکی هستند تا اطمینان حاصل کنند که همیشه نقدینگی هستند. اگر هر بانکی وارد تنگه های ناامید شده شود ، می تواند پول تازه چاپ شده را مستقیماً از پنجره تخفیف در فدرال رزرو وام بگیرد. Tether دارای سرمایه بسیار کمی است - با پذیرش خودشان ، در حال حاضر آنها فقط 0. 2 ٪ دارایی بیشتری نسبت به بدهی دارند - و خطر بسیار زیاد سپرده گذاران فرار می کنند. با توجه به جریان سریع حجم در فضای cryptocurrency ، ایده دارندگان Tether که درخواست می کنند میلیارد ها دلار بازخرید دلار در یک دوره کوتاه مدت غیرقابل تحمل نباشند ، غیرقابل تحمل نیست. با توجه به سرمایه گذاری پایین و ریسک های بزرگ که به دلیل موجود در خارج از سیستم مالی سنتی وجود دارد ، مقدار کاغذ تجاری که دارای آن است ، صریحاً بسیار زیاد است و میزان پول نقد و کاشت T بسیار کم است.

USDC ، دومین Stablecoin بزرگ ، اساساً این واقعیت را تصدیق کرده است. آنها اعلام کردند که از ماه سپتامبر به طور کامل از اوراق بهادار پول نقد و خزانه داری حمایت می شود. این انتخاب اصلی است که توسط همه stablecoins روبرو است. یا آنها باید 1: 1 با سپرده های بانکی سنتی و خزانه داری که توسط فدرال رزرو یا مقررات مورد حمایت قرار می گیرند ، حمایت کنند تا آنها را به صورت مستقیم از 1: 1 توسط خود فدرال رزرو پشتیبانی کنند. حتی با کمترین مقدار ذخایر Stablecoin در دارایی های پرخطر مانند کاغذ تجاری ، اوراق بهادار شرکت ها یا خزانه های طولانی مدت ، Stablecoins خطر بحران ایمان ، اجرای بانکی یا سایر آشفتگی های مالی را به طور دائم آنها را از میخ دلار خود می کشد.

Tether هرگز مجبور به مقابله با رستگاری های بزرگ نبوده است ، زیرا ترازنامه آنها از زمان آغاز به کار به طور مداوم رشد کرده است. اگر آنها تا به حال مجبور به مقابله با رستگاری های قابل توجه در دوره ای از آشفتگی های مالی بودند ، ممکن است نتوانند دارندگان Tether را به طور کامل جبران کنند. این امر ، به آرامی ، برای صنعت رمزنگاری و احتمالاً سیستم مالی گسترده تر فاجعه بار خواهد بود. با توجه به مقدار کاملی از کیف پول های cyptocurrency که دارای اتصال و تعداد زیادی از مبادلات و پروتکل هایی است که از Tether استفاده می کنند ، تصور هر منطقه ای از اکوسیستم رمزنگاری که از آن فرار می کنند ، دشوار است. یک بحران ایمان به تتر باعث تأثیراتی بر سایر stablecoins ، اکوسیستم های دفاعی و ارزهای رمزنگاری شده است که احتمالاً منجر به پرواز به سپرده های بانکی می شود که ارزش آن را از بازار رمزنگاری می کند.

برای روشن شدن ، من پیشنهاد نمی کنم که Tether به زودی یا حتی اصلاً ، گیره دلار را بشکند. به نفع تعلق و بسیاری از مؤسسات در اکوسیستم رمزنگاری برای جلوگیری از فروپاشی stablecoin به هر وسیله لازم است و از نظر احتمال وجود دارایی های دارایی برای بازخریدهای عادی و تلاطم بازار کافی خواهد بود. تنها نکته من این است که آرایش فعلی ذخایر Tether آن را در برابر احتمال فروپاشی آسیب پذیر می کند و حتی این احتمال کوچک خطری است که Cypto و جامعه مالی نباید آن را بپذیرند.

نتیجه گیری

برای پیشروی ، نهادهای جامعه رمزنگاری باید خطرات ذاتی استابلوین جزئی وثیقه را تأیید کنند. SEC باید بر جنبه های متمرکز بازار رمزنگاری ، از جمله stablecoins ، و الزامات مؤسسه برای استابلها برای مصرف کنندگان صادر شود. فدرال رزرو باید همان دسترسی به پنجره تخفیف را که بانک ها دریافت می کنند و همان دسترسی به تسهیلات repo را که صندوق های بازار پول دریافت می کنند ، به StableCoins ارائه دهد. از نظر انتقادی ، فدرال رزرو باید به همان روشی که از تمام بازارهای با ارزش دلار حمایت می کند ، در حالی که Stablecoins را به طور موثر دلار دیجیتالی بدون ریسک نمی کند ، از Stablecoins حمایت کند. اگر فدرال رزرو به طور کامل از ارزهای دیجیتالی حمایت کند ، کاربران دارای دارایی بیش از بیمه FDIC در صورت بروز بحران از بانک ها به ارزهای دیجیتالی منتقل می شوند و احتمال وحشت و تصادفات در سیستم مالی سنتی را افزایش می دهند.

با این حال ، وعده stablecoins چیزی نیست که باید نادیده گرفته شود. آنها نزدیکترین چیز به یک ارز دیجیتال بانک مرکزی هستند که در حال حاضر وجود دارد و یک گام انقلابی از شبکه های پرداخت سنتی است. ایده صرف از یک دلار قابل برنامه ریزی ، چاه از پتانسیل خالص است. SEC یا فدرال رزرو حتی نمی توانند بازار Stablecoin را در صورت امتحان از بین ببرند. فشار دادن موسساتی مانند خارج شدن از سیستم مالی سنتی و به حاشیه های سایه دار فقط خطرات را برای مصرف کنندگان افزایش می دهد و از دنیای مالی جلوگیری می کند که از مزایای یک شبکه پرداخت دیجیتال کاملاً یکپارچه استفاده می کند. درعوض ، مؤسسات فدرال رزرو و نظارتی باید دلار دیجیتال را در آغوش بگیرند و کار کنند تا اطمینان حاصل شود که تا حد امکان پایدار و ایمن است.