تحقیق در مورد حباب های متعدد در بازار سهام چند سطحی چین

حباب های مالی همیشه موضوع نگرانی بلند مدت برای اقتصاددانان بوده است. درک پدیده حباب و آشنایی با دوره حباب در زمان واقعی می تواند تشخیص هشدار دهنده اولیه را برای حباب های مالی فراهم کند و به مقامات نظارتی کمک کند تا آن را کنترل و نظم بازار داشته باشند. آزمایش های عمومی SUP ADF (GSADF) و آزمایش های SUP ADF به عقب (BSADF) با عرض پنجره انعطاف پذیر می توانند به طور موثری حباب ها را در زمان واقعی تشخیص داده و قرار دهند. بر اساس مدل ارزش فعلی مالی ، این مقاله از آزمون ADF بازگشتی با دم راست استفاده می کند تا چندین حباب را در بازار سهام چند سطحی چین آزمایش کند. بر خلاف سایر تحقیقات در چین ، نسبت لگاریتم طبیعی قیمت سهام واقعی به لگاریتم طبیعی سود سهام واقعی برای آزمایش ما به جای شاخص قیمت سهام استفاده می شود. نتایج تجربی نشان می دهد که 8 حباب در بازار اصلی ، 6 حباب در هیئت مدیره شرکت های کوچک و متوسط (SME) و 4 حباب در بازار رشد شرکت (GEM) وجود دارد. این حباب ها نقدینگی محور هستند و یک چرخه اعتباری سست را به استثنای حباب ها در سال 2014-2015 پیش بینی می کنند. ظهور مکرر حباب ها در مدت زمان کوتاه نشان می دهد که بازار سهام چین هنوز در حال ظهور بازار است. علاوه بر این ، نوسانات مکرر حاکی از آن است که "اثر گله" جدی و عدم وجود مکانیسم نظارت برای خطر حباب وجود دارد. این مطالعه نه تنها تحقیقات پویا در زمان واقعی را در مورد حباب های دوره ای بازار سهام چین غنی می کند ، بلکه یک مرجع تجربی برای انتخاب سرمایه گذاری سرمایه گذاران ، تصمیمات مالی شرکتهای ذکر شده و مکانیسم هشدار دهنده مقامات نظارتی نیز ارائه می دهد.

استناد: Li G ، Xiao M ، Yang X ، Guo Y ، Yang S (2021) تحقیقات در مورد حباب های متعدد در بازار سهام چند سطحی چین. PLOS ONE 16 (8): E0255476. https://doi. org/10. 1371/joual. pone. 0255476

ویراستار: J E. Trinidad Segovia ، دانشگاه Almeria ، اسپانیا

دریافت: 26 نوامبر 2020 ؛پذیرفته شده: 17 ژوئیه 2021 ؛منتشر شده: 2 اوت 2021

کپی رایت: © 2021 لی و همکاران. این یک مقاله دسترسی آزاد است که تحت شرایط مجوز انتساب Creative Commons توزیع شده است ، که امکان استفاده ، توزیع و تولید مثل بدون محدودیت در هر رسانه را فراهم می کند ، مشروط بر اینکه نویسنده و منبع اصلی اعتبار داشته باشند.

در دسترس بودن داده ها: کلیه داده های مربوطه در داخل مقاله و پرونده های S 1-S4 آن قرار دارند.

بودجه: نویسنده (ها) بودجه خاصی برای این کار دریافت نکردند.

منافع رقابتی: نویسندگان اعلام کرده اند که هیچ منافع رقابتی وجود ندارد.

1. معرفی

تعداد زیادی از مطالعات نشان داده اند که حباب قیمت دارایی و فروپاشی متعاقب آنها می تواند منجر به جابجایی منابع شود و ممکن است تأثیر جدی بر فعالیتهای اقتصادی واقعی کشور داشته باشد. آشفتگی مالی جهانی 2008-2009 ناشی از بحران وام مسکن زیرپرداخت ایالات متحده و تأثیر بعدی آن در بازارهای کالا ، نرخ ارز و فعالیت اقتصادی واقعی باعث شده است که علاقه اقتصاددانان به تحقیق در مورد حباب های مالی و پیامدهای بالقوه جهانی آن را بازگرداند. آزمایشات تجربی برای کمک به بانکهای مرکزی ، تنظیم کننده ها و سیاست گذاران ، برای حفظ ثبات اقتصادی و مالی باید تشخیص هشدار اولیه را برای حباب فراهم کنند.

قیمت بالایی لامپ های لاله هلندی در دهه 1630 به عنوان اولین حباب ثبت شده در تاریخ اقتصادی در نظر گرفته می شود. حباب سهام اینترنتی در اواخر قرن [1] ، حباب املاک و مستغلات [2] و حباب بیت کوین [3] همه حباب شناخته شده در جهان هستند. حباب قیمت دارایی را می توان به دو دسته تقسیم کرد: حباب منطقی و حباب غیر منطقی. حباب غیر منطقی از منظر تأمین مالی رفتاری و تئوری بازی با ترکیب روانشناسی سرمایه گذار با عوامل محیطی [4 ، 5] ، از جمله مدل روند مد ، مدل استراتژی سرمایه گذاری بازخورد مثبت ، مدل معامله گر نویز ، مدل احساسات سرمایه گذار و مدل رفتار گله مورد مطالعه قرار گرفته است.

نظریه حباب منطقی فرض می کند که قیمت واقعی یک دارایی برابر با مجموع ارزش فعلی عوامل بنیادی مربوطه و جزء حباب است که انتظار می رود با نرخ بهره واقعی رشد کند، در حالی که سرمایه گذاران انتظارات منطقی دارند. آزمایش حباب منطقی اولیه بر اساس این فرض که حباب خطی است، به این معنی که حباب همیشه وجود خواهد داشت و نمی ترکد یا دوباره شروع نمی شود. آزمون های کران واریانس [6، 7] یک کران بالا را بر نوسان قیمت سهام تحمیل کرد. هنگامی که نوسانات واقعی قیمت از حد مجاز فراتر رفت، ممکن است حباب ایجاد شود. در واقع این روش آزمونی برای اعتبار مدل ارزش فعلی استاندارد بود که رد فرضیه صفر ممکن است به دلیل هر فرضی مبنی بر شکست مدل باشد. مارش و مرتون [8] پیشنهاد کردند که آزمون های کران واریانس زمانی که سود سهام و قیمت سهام غیر ثابت بودند و همراه با اعوجاج نمونه کوچک شکست می خوردند. آزمون های دو مرحله ای وست [9، 10] نقطه عطفی در آزمون حباب قیمت دارایی بودند، وجود حباب ها برای اولین بار به صراحت به عنوان فرضیه های جایگزین در نظر گرفته شد. این روش وجود حباب را بر اساس مقایسه مدل قیمت دارایی با و بدون حباب آزمایش کرد. دزبخش و دمیرگوچ کونت [11] رویکرد وست را برای اعوجاج اندازه در نمونه های کوچک، رد مکرر فرضیه های صفر و ناسازگار بودن در فرضیه جایگزین حباب مورد انتقاد قرار دادند. علاوه بر این، اگر یک حباب نسبتا کوتاه مدت در یک سری زمانی طولانی از داده ها وجود داشته باشد، ممکن است وجود این حباب به درستی تشخیص داده نشود.

با این حال ، خصوصیات نظری خاصی وجود دارد که می تواند به وضوح برای تشخیص حباب استفاده شود. ریشه های واحد سنتی و تست های ادغام نیز به طور گسترده ای برای آزمایش حباب استفاده شده است. اگر اختلاف اول قیمت سهام دارای میانگین ثابت باشد و یا قیمت سهام با سود سهام یکپارچه شود ، شواهدی در مورد وجود حباب های منطقی وجود خواهد داشت. Diba و Grossman [12 ، 13] مشاهده کردند که حباب عقلانی نمی تواند شروع کند (یا مجدداً راه اندازی شود). بنابراین ، اگر حباب وجود داشته باشد ، باید در روز اول تجارت وجود داشته باشد و همیشه وجود داشته باشد. اگر حباب "ظاهر شود" ، حباب به دلیل عدم فرصت های داوری و عدم امکان قیمت های منفی باید به صفر فرو رود. آنها از آزمون دیکی فولر (DF) در سطح قیمت و سود سهام در سطوح و اختلافات اول استفاده کردند ، سپس دریافتند که قیمت سهام و سود سهام در اختلافات اول ثابت است. از آنجا که متفاوت بودن یک فرآیند اتورگرایی انفجاری منجر به یک فرآیند ثابت نمی شود ، رد از آزمون DF برای اولین تفاوت در سری قیمت و سود سهام ، نشان می دهد که هیچ حباب منطقی وجود ندارد. هنگامی که آنها یک تست ادغام را انجام دادند [14] ، آنها هنوز هم دریافتند که قیمت سهام و سود سهام با هم جمع شده است و این نشان می دهد که هیچ حباب منطقی وجود ندارد. اوانز [15] با استدلال دیبا و گروسمن مخالفت کرد ، او معتقد بود که حباب ممکن است به یک ارزش غیر صفر کوچک تبدیل شود و سپس به رشد خود ادامه دهد. برای اولین بار ، او یک مدل حباب از سقوط دوره ای را پیشنهاد کرد. وی خاطرنشان کرد: تشخیص حباب های فروپاشی بر اساس تست های ریشه واحد سنتی دشوار است زیرا آنها بیشتر شبیه یک فرآیند ثابت نسبت به یک فرآیند انفجاری بودند.

از آن زمان ، بسیاری از مقالات سعی در غلبه بر دشواری در تشخیص حباب های فروپاشی دوره ای داشتند و روش غیرخطی برای آزمایش حباب شروع به کار کرد. آزمایش مونت کارلو که توسط هال و همکاران انجام شده است.[16] نشان می دهد که تست ADF دو رژیم مارکوف با احتمالات سوئیچینگ ثابت در آزمایش حباب عملکرد خوبی دارد. با این حال ، مدل مارکوف از نظر محاسباتی گران است ، و توزیع مجانبی آمار آزمون ریشه واحد محاسبه شده توسط این مدل در برخی موارد دشوار است.

در سالهای اخیر ، دستیابی به موفقیت در آزمون حباب های دوره ای این است که از آزمون DF با دم راست برای سری های مربوطه استفاده می شود. فرضیه تهی فرآیند ریشه واحد است و فرضیه جایگزین فرآیند اتمام انفجاری است. فیلیپس ، وو و یو (از این پس PWY) [17] یک تست ریشه ی بازگشتی درست ، SUP ADF (SADF) را پیشنهاد کردند ، که می تواند در دوره گسترش حباب ، سریال های قیمت دارایی را تشخیص دهد. علاوه بر این ، استراتژی تمبر زمان PWY می تواند نقاط مبدا و خاتمه حباب را شناسایی کند. اما برآورد وقتی فقط یک حباب در داده ها وجود دارد ، سازگار است. وقتی دوره نمونه به اندازه کافی طولانی باشد ، حباب های متعدد وجود خواهد داشت. شکاف ساختار غیرخطی پیچیده که از حباب های متلاشی چندگانه تشکیل شده است می تواند قدرت تبعیض آمیز آزمایش SADF را کاهش دهد. بنابراین ، فیلیپس ، شی و یو (از این پس PSY) [18] چارچوبی جدید برای آزمایش و دوستیابی حباب های متعدد ، یعنی ADF تعمیم یافته با عرض پنجره انعطاف پذیر فراهم کردند. PSY سپس یک استراتژی جدید تمبر را بر اساس یک تکنیک رگرسیون عقب مانده ، یعنی ADF عقب مانده ، برای شناسایی نقاط مبدا و خاتمه حباب های متعدد ارائه داد و نقاط برآورد شده با نقاط واقعی سازگار است [19 ، 20]. الگوریتم در حال تحول بازگشتی فقط به اطلاعات تاریخی متکی است و به ساختارهای مدل متغیر زمان اجازه می دهد ، که دارای کاربردهای کلی در رگرسیون است. متفاوت از سوئیچینگ رژیم ، این یک برنامه در زمان واقعی است و اجرای آن آسان است. این روش در زمان واقعی توسط اقتصاددانان بانک مرکزی و تنظیم کننده های مالی به رسمیت شناخته شده است و به عنوان یک سیستم هشدار زودهنگام در بازارها اعمال می شود [21-24].

علاوه بر این ، روشهای دیگری مانند آمار تجدید نظر شده بهارگاوا [25] ، آماری اصلاح شده Busetti-Taylor [26] و آمار اصلاح شده KIM [27] همچنین دارای ویژگی های بازگشتی مشابه تست SADF است. سایر روشهای غیرخطی ، مانند تست چو و تست Cusum نیز می توانند به عنوان روش تمبر زمان استفاده شوند. اما هوم و بریتونگ [28] از طریق تعداد زیادی از شبیه سازی ها ثابت کرده اند که روش PWY در هنگام وقفه های ساختاری رضایت از آزمون بالاتری نسبت به سایر برنامه های بازگشتی دارد.

روش های مختلفی برای آزمایش حباب قیمت دارایی چین وجود دارد. یک روش ساده تر این است که قضاوت کنید که آیا حباب با مقدار یک شاخص خاص مانند نسبت P/E و نسبت توبین Q وجود دارد. اما نمی تواند به طور جامع وضعیت واقعی حباب ها را منعکس کند. مقایسه ارزش اساسی نیز برای آزمایش حباب با مقایسه ارزش اساسی دارایی با قیمت واقعی آن استفاده می شود [29]. از روشهای غیرخطی نیز برای تشخیص حباب در بازار سهام چین استفاده می شود. به عنوان مثال ، دنگ و همکاران.[30] ، ژانگ ، زو و ژای [31] و یو و ما [32] آزمایش SADF را برای انجام آزمایش حباب و قدمت در بازار سهام چین اتخاذ کردند. بسیاری از محققان فقط سری قیمت ها را برای شناسایی حباب بازار سرمایه چین بدون در نظر گرفتن سود سهام در هنگام استفاده از تست ریشه واحد بازگشتی با دم راست که توسط PWY ارائه شده است ، اتخاذ می کنند [31 ، 32]. این مطابق با مشخصات مدل آزمون نیست و از لحاظ نظری قابل پشتیبانی نیست.

بر اساس تجزیه و تحلیل فوق ، این مقاله از تست ریشه واحد بازگشتی با دم راست با عرض پنجره انعطاف پذیر استفاده می کند تا تحقیقات پویا در زمان واقعی حباب ها در چین شانگهای و شنژن 300 (CSI 300) ، شاخص SMES و شاخص GEM را انجام دهد. بر خلاف سایر تحقیقات در چین ، در این مقاله ، نسبت لگاریتم طبیعی قیمت سهام واقعی به لگاریتم طبیعی سود سهام واقعی به عنوان توالی هدف انتخاب می شود و مقادیر بحرانی توسط 2000 برابر شبیه سازی مونت کارلو بدست می آید ، بنابراین می توانیم تاریخ را تاریخ کنیم. نقاط شروع و پایان حباب های دوره ای در زمان واقعی.

بقیه این مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. در بخش 2 ، مشخصات مدل اساسی تست حباب و اصول آزمون بازگشتی ADF با دم راست ، از جمله SADF ، GSADF و BSADF بحث شده است. در بخش 3 ، پردازش نمونه معرفی شده و تجزیه و تحلیل داده های اولیه مربوطه ارائه شده است. نتایج آزمایش حباب تجربی و تجزیه و تحلیل نتیجه در بخش 4 معرفی شده است. در بخش 5 ، متن کامل خلاصه شده و نتیجه گیری ها ترسیم می شود.

2. مدل نظری

2. 1 مشخصات مدل

مفهوم حباب عقلانی را می توان با تئوری ارزش فعلی مالی نشان داد ، جایی که قیمت دارایی اساسی با مجموع ارزشهای فعلی تخفیف یافته سریال سود سهام آینده مورد انتظار تعیین می شود [33 ، 34]. بیشتر آزمایشات با شرایط استاندارد بدون آربیتراژ زیر شروع می شود [35]: (1) که در آن P_حرفنشان دهنده قیمت واقعی سهام تنظیم شده توسط سود سهام در زمان t است. د_حرفسود سهام واقعی به دست آمده در دوره نگهدارنده از زمان T-1 تا T را نشان می دهد. f به معنای رایگان است ، r_fمخفف نرخ بازده بدون ریسک است (r_f >0) ، یعنی ، سرمایه گذاران انتظار بازگشت مداوم دارایی ها را دارند. 1/(1+ r_f) نرخ تخفیف است.

طبق کنوانسیون ، مؤلفه اساسی قیمت سهام نامیده می شود که توسط سود سهام مورد انتظار تعیین می شود. شرح_حرفمؤلفه حباب عقلانی است که تفاوت Eq (5) را در زیر برآورده می کند. هر دو مؤلفه در لگاریتم های طبیعی بیان شده اند. از آنجا ، ب_حرفیک subsartingale است و انتظار می رود انفجار باشد. Eq (4) به معنای پیروی از فرآیند: (5) سرعت رشد لگاریتم طبیعی حباب است و ε_{ب ، تی}تفاوت مارتینگال است.

از Eq (2) مشخص است که خصوصیات تصادفی P_حرفتوسط موارد و ب تعیین می شود_حرف.

اگر حباب وجود نداشته باشد ، یعنی b_حرف= 0 ، ∀t ، پس از آن ، خواص P_حرففقط توسط مواردی تعیین می شود. در این حالت ، از Eq (3) ، می توانیم دریافت کنیم: (6)

اگر هر دو p_حرفو د_حرففرآیندهای متناوب مرتبه اول ، یعنی I (1) ، سپس Eq (6) دلالت بر P دارد_حرفو د_حرفیکپارچه سازی شده و دارای یک بردار ادغام هستند [1 ، -1].

اگر حباب وجود داشته باشد ، یعنی b_حرف≠ 0 ، می توان از Eq (2) دید که آیا D_حرفیک فرآیند مرتبه اول (1) یا فرآیند ثابت I (0) ، p است_حرفانفجاری خواهد بوددر این حالت ، Δ P_حرفهمچنین انفجاری است و یک روند ثابت نیست.

از Eqs (2) و (5) می توان دید که یک روش مستقیم برای آزمایش حباب ها ، آزمایش رفتار انفجاری P است_حرفو د_حرفدر شرایطی که نرخ تخفیف ثابت است [37] ، از زمان P_حرف= ورود به سیستم (P_حرف) ، د_حرف= ورود به سیستم (D_حرف) ، که برای آزمایش رفتار انفجاری لگاریتم طبیعی قیمت سهام و لگاریتم طبیعی سود سهام است. اگر خصوصیات انفجاری P_حرفتوسط D تولید می شود_حرف، سپس این دو فرآیند ادغام انفجاری خواهند بود. اگر d_حرفغیر انفجاری است ، رفتار انفجاری در P_حرفشواهد کافی برای وجود حباب ارائه می دهد. آزمایش های PSY از حباب های بازار ایالات متحده [18] با بررسی انفجار نسبت لگاریتم طبیعی قیمت سهام به لگاریتم طبیعی سود سهام ، این مقاله را برای آزمایش مؤلفه حباب الهام بخشید.

انفجار به این معنی است که یک ریشه انفجاری در بیان خودکار سری های زمانی وجود دارد ، یعنی در یک دوره زیر نمونه ، ضریب δ در فرآیند اتورگرایی مرتبه اول x_حرف= α_ایکس+ Δx_t-1+ ε_{X ، T} satisfies δ >1 ، جایی که α_ایکسیک اصطلاح ثابت است ، δ یک ضریب خودکار است و ε_{X ، T} is a residual term. In a certain sample, if δ >1 ، این یک رفتار خودجوش انفجاری را که حباب است ، منتقل می کند. فرآیند AR (1) فوق با تنظیم α شبیه سازی می شود_ایکس= 0 ، ε_{X ، T}~iid n (0،1). شکل 1 مسیرهای سری زمانی ثابت شبیه سازی شده (δ = 0. 8) ، فرآیند پیاده روی تصادفی (δ = 1) و فرآیند اتورگرایی انفجاری (δ = 1. 05) را نشان می دهد ، بنابراین ، اصل آزمون را می توان از نظر بصری درک کرد. مشاهده می شود که تفاوت بین این سه مسیر بسیار آشکار است. هنگامی که δ = 0. 8 ، یک فرآیند ثابت است ، و سری زمانی در مورد مقدار 0. نوسان می کند. برای بیان فرم تغییر نامنظم استفاده می شود. در این حالت ، هر تغییر تصادفی است ، دقیقاً مانند یک رکورد تصادفی از پیاده روی مستی شخص. هنگامی که δ = 1. 05 (فرضیه جایگزین آزمون) ، یک فرآیند انفجاری است ، سری زمانی با گذشت زمان به سرعت افزایش می یابد.< Span> یک اصطلاح ثابت است ، δ یک ضریب خودکار است و ε