هدف از این مطالعه غنی سازی ادبیات با بررسی تأثیر معرفی معاملات آینده در آینده در بازده بازار و حجم معاملات در ویتنام است. داده های مورد استفاده در این مطالعه به طور عمده شامل سری VN30-Index و سری حجم معاملات بازار در دوره از 6 فوریه 2012 تا 31 دسامبر 2019 است. با استفاده از مدل های OLS ، Garch (1،1) و Egarch (1،1)، یافته های تجربی به طور مداوم تأیید می کنند که معرفی معاملات آینده در آینده هیچ تاثیری در بازده بازار نقطه ندارد. علاوه بر این ، نتایج مدل EGARCH (1،1) نشان می دهد که تأثیر اهرم در نوسانات بازار نقطه وجود در شیلنگ است. به طور خاص ، اخبار بد تأثیر بیشتری بر نوسانات بازار نسبت به اخبار خوب با همان اندازه دارد. علاوه بر این ، یافته های تجربی ما نشان می دهد که معرفی قراردادهای آینده شاخص تأثیر مثبتی بر حجم تجارت بازار اساسی دارد. به طور خاص ، حجم معاملات معرفی آتی پس از شاخص 7. 5 درصد در مقایسه با مقدمه آینده پیش از شاخص افزایش می یابد. سرانجام ، نتایج به دست آمده از آزمون علیت Granger برای رابطه بین بازده بازار نقطه و فعالیت معاملاتی آینده تأیید می کند که تنها علیت یک جهته که از بازار باز می گردد به فعالیت تجاری آینده در شیلنگ وجود دارد.

کلید واژه ها

• معاملات آینده در آینده ؛
• بازده بازار نقطه ؛
• حجم معاملات بازار نقطه ؛
• ویتنام

1. معرفی

بازارهای مشتق نقش مهمی در توسعه بازار سهام در هر کشور داشته اند. بنابراین ، تأثیر معاملات مشتقات در بازار نقطه توجه چشمگیر اقتصاددانان مالی و سیاست گذاران را برای دهه های گذشته به خود جلب کرده است. بیشتر مطالعات در این زمینه بر تأثیر معاملات مشتقات بر نوسانات سهام اساسی متمرکز شده است. 2004 ؛ Pok & Poshakwale ، 2004). از لحاظ تئوریکی ، نوسانات بالاتر (ریسک بالاتر) به نرخ بازده بالاتر سهام نیاز است. به عبارت دیگر ، معرفی معاملات مشتقات می تواند منجر به بازده بالاتر سهام زیرین شود. تأثیرات مثبت معاملات مشتقات بر بازده سهام زیرین برای برخی از بازارهای سهام توسعه یافته ثبت شده است (Detemple & Jorion ، 1990 ؛ Watt ، Yadav ، & Draper ، 1992). علاوه بر این ، می توان ادعا کرد که معرفی معاملات مشتق می تواند منجر به افزایش حجم معاملات سهام زیرین شود زیرا معرفی معاملات مشتق می تواند سرمایه گذاران بیشتری را برای شرکت در بازارهای نقطه ای به خود جلب کند. لی و تانگ (1998) ، پیلار و رافائل (2012) ، و رابربی و بویان (2004) شواهدی را گزارش می دهند که از این استدلال پشتیبانی می کنند. با این حال ، Yilgor و Mebounou (2016) هیچ تأثیر قابل توجهی از معاملات مشتقات در حجم معاملات بازار نقطه در ترکیه پیدا نمی کنند.

بورس اوراق بهادار هو چی مین (شیلنگ) ، که قبلاً به عنوان مرکز تجارت اوراق بهادار و اولین بورس ویتنام نامگذاری شده بود ، در تاریخ 28 ژوئیه 2000 راه اندازی شد. تا پایان سال 2019 ، در کل 378 شرکت سهام مشترک با کل سرمایه گذاری در بازاراز VND 3،279،611 میلیارد (139. 68 میلیارد دلار) در این مبادله ذکر شده است. بازار مشتقات ویتنام از 10 آگوست 2017 تأسیس شده است. اولین محصول در بازار معامله شده است ، قرارداد آینده VN30-Index است. اگرچه محصول معامله شده در بازار محدود است ، اما بازار تاکنون از نظر حجم معاملات و تعداد سرمایه گذاران به خوبی عمل کرده است. طبق آمار بورس اوراق بهادار HA NOI ، حجم معاملات آتی در سال 2019 به طور متوسط به 88186 قرارداد در هر جلسه معاملاتی رسیده است. علاوه بر این ، منافع باز و تعداد حسابهای معاملاتی مشتقات 5،567،121 قرارداد و 92202 حساب به ترتیب در پایان سال 2019 بود. مشاهده شده است که معرفی و توسعه بازار مشتق می تواند به میزان قابل توجهی در بازار نقطه تأثیر داشته باشد. با این حال ، به بهترین دانش ما ، هیچ مطالعه ای در مورد این موضوع برای شیلنگ انجام نشده است.

هدف از این مقاله بررسی تأثیر معرفی آینده شاخص در بازده بازار نقطه و حجم معاملات شیلنگ است. سهم این مقاله غنی سازی ادبیات با ارائه اولین شواهد تجربی در این زمینه برای مورد شیلنگ است. شیلنگ مورد جالب برای مطالعه است زیرا این یکی از معدود بازار سهام مرزی در کشورهای در حال توسعه است که همزمان تجارت مشتقات را اجرا کرده است و بازار مشتقات در دوره شروع است. قسمت باقیمانده کاغذ به شرح زیر است. بخش 2 ادبیات تجربی را ارائه می دهد. بخش 3 مروری بر قرارداد آینده شیلنگ و شاخص در ویتنام ارائه می دهد در حالی که بخش 4 اطلاعاتی را که در این مطالعه و روش تحقیق استفاده می شود ، شرح می دهد. بخش 5 در مورد نتایج تجربی بحث می کند. سرانجام ، نتیجه گیری در بخش 6 ارائه شده است.

2. بررسی ادبیات

تأثیر معاملات مشتقات در بازار سهام زیربنایی برای دهه های گذشته به طور گسترده مورد مطالعه و مستند سازی در ادبیات مالی قرار گرفته است. مطالعات بی شماری با تمرکز بر تأثیر معاملات آینده بر نوسانات بازده سهام اساسی انجام شده است. با این حال ، یافته های این مطالعات در ادبیات سازگار نبوده است. برخی از مطالعات ادعا می کنند که معرفی معاملات آتی نوسانات بازارهای نقطه را کاهش می دهد (مک کنزی ، بریلسفورد ، و فاف ، 2001 ؛ بولونیا و کاوالو ، 2002 ؛ پیلار و رافائل ، 2002 ؛ تریپاتی ، رامانا رائو ، و کاناگاراج ، 2009 ؛ هو و لی، 2014 ؛ Yilgor & Mebounou ، 2016). تأثیر تثبیت معاملات آتی با دو دلیل اصلی قابل توضیح است: (1) معاملات آینده تجارت بازخورد مثبت را در بازار Spot ارائه می دهد. و (2) معاملات آینده منجر به افزایش نقدینگی بازار نقطه می شود. در مقابل ، برخی از مطالعات دیگر مستند می کنند که معرفی معاملات آتی منجر به افزایش نوسانات بازار نقطه می شود (لی و اوهک ، 1992 ؛ آنتونیو و هولمز ، 1995 ؛ گلن و مایو ، 2000 ؛ یو ، 2001 ؛ بائه ، کوون ،& Park ، 2004 ؛ Pok & Poshakwale ، 2004). افزایش نوسانات بازار نقطه پس از معرفی قراردادهای آتی می تواند در نتیجه درجه بالایی از اهرم و مشارکت معامله گران سوداگرانه در بازارهای آینده توضیح داده شود. علاوه بر این ، پارک و پارک (2020) در مورد تأثیر محافظت از مشتقات بر خطر تصادف در سطح شرکت در کره تحقیق می کنند. نتایج حاصل از این مطالعه نشان می دهد که محافظت از مشتقات منجر به احتمال بیشتر خطر سقوط در آینده می شود.

علاوه بر این ، برخی از شواهد در مورد تأثیر معاملات مشتقات بر بازده سهام زیربنایی نیز در ادبیات یافت شده است. Detemple و Jorion (1990) تأثیر معرفی گزینه های موجود در سهام زیرین در ایالات متحده را برای دوره 1973-1986 بررسی می کنند. آنها پس از لیست گزینه های جدید ، افزایش قیمت سهام زیرین را می یابند. به طور مشابه ، وات ، Yadav و Draper (1992) تأثیر لیست گزینه ها بر بازده سهام زیرین در انگلستان را اندازه گیری می کنند. نویسندگان ادعا می کنند که لیست گزینه منجر به افزایش موقت قیمت می شود. علاوه بر این ، Aitkena و Segara (2005) در مورد تأثیر معرفی ضمانت نامه بر قیمت سهام زیربنایی ذکر شده در بورس اوراق بهادار استرالیا تحقیق می کنند. یافته اصلی حاصل از مطالعه نشان می دهد که بازده غیرطبیعی منفی قابل توجه سهام زیربنایی در تاریخ اعلام و تاریخ ضمانت نامه مشتق است. از جهات دیگر ، فف و مک کنزی (2002) تأثیر معرفی آینده شاخص را بر بازده روزانه فصلی شاخص نقطه برای هفت بازار سهام توسعه یافته بررسی می کنند. این مطالعه به این نتیجه می رسد که معرفی آتی شاخص منجر به کاهش فصلی میانگین بازده روزانه شاخص های اساسی می شود.

با توجه به تأثیر معاملات مشتقات بر حجم معاملات سهام ، برخی از مطالعات ادعا می کنند که پس از معرفی معاملات مشتقات ، حجم معاملات سهام زیرین به طور قابل توجهی افزایش می یابد. به طور خاص ، لی و تانگ (1998) اثرات معرفی آینده سهام را بر حجم معاملات سهام زیربنایی در استرالیا بررسی می کنند. یافته های این مطالعه تأیید می کند که حجم معاملات سهام زیرین پس از معرفی معاملات آینده سهام به طور قابل توجهی افزایش می یابد. به همین ترتیب ، پیلار و رافائل (2012) ادعا می کنند که معرفی معاملات آتی و گزینه های معاملات در بازار سهام اسپانیا منجر به افزایش قابل توجه حجم معاملات بازار می شود. علاوه بر این ، رابرنی و بویان (2004) ادعا می کنند که معرفی معاملات آتی و گزینه های مربوط به میانگین صنعتی داو جونز با افزایش حجم معاملات بازار همراه است. Aitkena و Segara (2005) تأثیر ضمانت نامه را بر حجم معاملات سهام زیربنایی ذکر شده در بورس اوراق بهادار استرالیا اندازه گیری می کنند. یافته های این مطالعه نشان می دهد که حجم معاملات سهام زیرین در دوره لیست پس از ضمانت به طور قابل توجهی بیشتر است. برعکس ، ییلگور و موبونو (2016) هیچ تأثیرات قابل توجهی از تجارت مشتقات را بر روی حجم بازار نقطه ترکیه نمی یابند.

به طور خلاصه ، تأثیر معاملات مشتق در بورس سهام زیربنایی به طور گسترده ای در ادبیات ثبت شده است. شواهد تجربی در مورد تأثیر تجارت مشتق بر نوسانات سهام زیربنایی سازگار نبوده است. برخی مطالعات ادعا می کنند که معرفی معاملات مشتقات منجر به کاهش نوسانات بازار نقطه می شود در حالی که برخی دیگر مطالعات ادعا می کنند که تجارت مشتقات با افزایش نوسانات اساسی بازار همراه است. علاوه بر این ، تأثیر مثبت معاملات مشتقات بر بازده و حجم معاملات سهام زیرین نیز در ادبیات یافت شده است.

3. نمای کلی از قرارداد شیلنگ و شاخص آینده در ویتنام

این شیلنگ که قبلاً به عنوان مرکز تجارت اوراق بهادار معرفی شده بود ، در تاریخ 28 ژوئیه 2000 آغاز شد. در جلسه معاملاتی افتتاحیه ، تنها دو سهام جداگانه با کل سرمایه در بازار 444،000 میلیون VND (حدود 18. 74 میلیون دلار) در بازار معامله شدند. رشد تعداد شرکت های ذکر شده در مرحله آغازین بسیار کند بوده است. در پایان سال 2001 هنوز فقط 10 شرکت سهام مشترک ذکر شده اند. با این حال ، تعداد شرکت های ذکر شده در چند سال گذشته به طرز چشمگیری افزایش یافته است. در پایان سال 2019 ، در مجموع 378 شرکت سهام مشترک با سرمایه کل بازار VND 3،279،611 میلیارد میلیارد (139. 68 میلیارد دلار) به شما اجازه شناور سهام خود را در بورس داده شده است. بیشتر بنگاههای ذکر شده شرکتهای سابق دولت (SOE) هستند که قبلاً با واسطه سازی ، نسخه خصوصی سازی ویتنامی بازسازی شده بودند (به عنوان مثال ، Truong ، Lanjouw ، & Lensink ، 2006).

کلیه سهام ذکر شده در شیلنگ باید در دونگ ویتنامی (VND) با ارزش استاندارد استاندارد برای هر یک از 10،000 VND مشخص شود. برای اولین دوره از 28 ژوئیه 2000 تا 1 مارس 2002 ، جلسات معاملاتی در روزهای دوشنبه ، چهارشنبه و جمعه انجام شده است. از اول مارس 2002 ، بازار روزانه با دو جلسه تطبیق سفارش در ساعت 9. 20 صبح و 10. 30 صبح معامله می شود. برای برآورده کردن الزامات برای رشد بازار ، شیلنگ از 30 ژوئیه 2007 روش تطبیق سفارش مداوم اعمال کرده است. برخی از شاخص های کلیدی شیلنگ در دوره 2012 تا 2019 در جدول 1 ارائه شده است.

جدول 1: شاخص های کلیدی برای شیلنگ طی دوره 2012-2019

منبع: گزارش های سالانه شیلنگ

توجه: همه ارقام در پایان هر سال جمع آوری می شوند.

شاخص VN-Index ، شاخص رسمی قیمت بازار شیلنگ ، یک شاخص کامپوزیت است که از قیمت کلیه سهام مشترک معامله شده بر روی شیلنگ محاسبه می شود. به طور خاص ، این یک شاخص قیمت با وزنی با سرمایه گذاری در بازار است که ارزش بازار فعلی همه سهام مشترک ذکر شده را با ارزش در تاریخ پایه 28 ژوئیه 2000 مقایسه می کند ، هنگامی که جلسه اول در بازار معامله شد و در درجه اول در 100 تعیین شده استنکته ها. محاسبه شاخص VN مبتنی بر سرمایه گذاری در بازار است و سهام شناور آزاد را نادیده می گیرد. با این روش ، شاخص می تواند تحریف شود. با هدف پرداختن به محدودیت های شاخص VN-Index ، شاخص VN-30 از ششم فوریه 2012 معرفی شده است. VN30-Index یک شاخص وزنی با سرمایه گذاری در بازار است که با نسبت سهام با کف آزاد تنظیم می شود (نقدینگی)از 30 سهام بزرگ سرمایه گذاری و نقدینگی بالا که در شیلنگ ذکر شده است.

مانند سایر بازارهای ، بازار مشتقات ویتنام تجارت با قراردادهای آینده شاخص را آغاز کرد و دارایی اساسی VN30-Index است. به طور خاص ، قرارداد آینده VN30-Index به طور رسمی در تاریخ 10 آگوست 2017 آغاز شد. دلایلی برای انتخاب قرارداد آینده VN30-Index به عنوان اولین محصول در بازار مشتق ویتنام وجود دارد. اول از همه ، این نوع مشتق در روش های تجارت و قیمت گذاری ساده است. علاوه بر این ، قرارداد آینده شاخص بر اساس شاخص VN30 نسبت به آینده سهام فردی خطرناک تر است.

در یک زمان خاص ، چهار نوع مختلف از قراردادهای آینده شاخص با ماه های مختلف سررسید در بازار معامله می شود. ماه های بلوغ قراردادهای آینده VN30-Index ماه جاری ، ماه آینده و آخرین ماه دو چهارم بعدی است. با تنظیم مقررات ، سرمایه گذاران باید مبلغ معینی پول نقد را که به عنوان نیاز حاشیه اولیه و حاشیه اضافی در صورت لزوم بر اساس نتایج معاملات خود شناخته می شود ، ارسال کنند. نرخ حاشیه اولیه که توسط مرکز سپرده گذاری اوراق بهادار تعیین شده است در حال حاضر 10 درصد است. برخی از ویژگی های قرارداد آتی VN30-Index در جدول 2 ارائه شده است.

جدول 2: ویژگی های قرارداد آینده VN30-Index

بیش از 2 سال از زمان تأسیس ، بازار مشتق ویتنام در حجم معاملات و همچنین تعداد سرمایه گذاران به نتایج چشمگیری رسیده است. به طور خاص ، در پایان سال 2019 ، میانگین حجم معاملات روزانه و بهره باز به ترتیب 88186 قرارداد و 5،567،121 قرارداد بود. حجم معاملات سرمایه گذاران خارجی به طور مداوم در حال افزایش است ، اما نسبت حجم معاملات سرمایه گذار خارجی به کل حجم معاملات بازار کم بوده و کمتر از 1 ٪ را تشکیل می دهد. همراه با دستاوردهای موجود در حجم معاملات بازار ، تعداد حسابهای معاملات مشتق به طور مداوم در دوره از سال 2017 تا 2019 در حال افزایش است. یکی دیگر از ویژگی های مهم بازار مشتقات ویتنام این است که سرمایه گذاران فردی در بازار حاکم هستند. این می تواند عاملی باشد که باعث نوسانات بیشتر بازار می شود. برخی از شاخص های منتخب بازار مشتقات ویتنام در مرحله آغازین در جدول 3 ارائه شده است.

جدول 3: آمار توصیفی از معاملات معاملات آتی شاخص (2017-2019)

منبع: محاسبه خود توسط نویسندگان بر اساس داده های جمع آوری شده از بورس اوراق بهادار HA NOI

توجه: همه ارقام در پایان هر سال جمع آوری می شوند.

4- داده ها و روش شناسی

4. 1داده ها

داده های مورد استفاده در این مطالعه عبارتند از: Daily VN30-Index ، حجم معاملات بازار در بازار ، حجم معاملات قراردادهای آینده و منافع باز در دوره 6 فوریه 2012 (هنگامی که VN30-Index به طور رسمی در شیلنگ راه اندازی شد) تا ماه دسامبر، 31 خیابان 2019. بر اساس شاخص بازار جمع آوری شده ، بازده بازار به شرح زیر محاسبه می شود:

(r _ = log چپ (i_ راست)- log Left (i_ راست) = log Left (i_ / i_ راست) )

RT: بازده بازار در روز T ؛

آن: VN30-شاخص در روز T ؛

IT-1: VN30-شاخص در روز T-1.

4. 2روش شناسی

برای آزمایش تأثیر معرفی آینده شاخص در بازده بازار نقطه (VN30-Index) ، مجموعه ای از مدل های رگرسیون در این مطالعه استفاده می شود. اولین مدل ، که برای بررسی تأثیر معاملات آتی شاخص استفاده می شود ، رگرسیون OLS (حداقل مربع معمولی) با فرم زیر است:

) پایان ) (1)

کجا ، r_tبازده بازار نقطه (VN30-Index) در روز T است. د_ftمتغیر ساختگی برای معرفی آینده شاخص ، برابر 1 است اگر مشاهده در دوره از 10 آگوست 2017 تا دسامبر ، 31th 2019 (دوره معرفی آینده آینده پس از شاخص) و 0 در غیر این صورت (دوره معرفی آینده آینده) باشد. د₂ , D₃ , D₄ , D₅ , D_Jمتغیرهای ساختگی برای دوشنبه ، سه شنبه ، پنجشنبه ، جمعه و ژانویه به ترتیب هستند (این متغیرها برای کنترل روزهای هفته و ژانویه که می تواند در شیلنگ وجود داشته باشد ، استفاده می شود). ε یک اصطلاح خطا است و فرض می شود که توزیع استاندارد است.

مدل OLS مبتنی بر فرض همسایگی است ، اما معمولاً در زمینه سری زمانی مالی نقض می شود. علاوه بر این ، طبق گفته بروکس (2002) ، اگر فرض راضی نباشد و مدل OLS هنوز اعمال شود ، خطاهای استاندارد می توانند اشتباه باشند و بنابراین هر استنباطی حاصل از مدل می تواند صحیح باشد. برای غلبه بر این مسئله ، مدل GARCH (1،1) (Engle ، 1982 ؛ Bollerslev ، 1986) در این مطالعه به کار می رود اگر اثر قوس (ناهمگونی شرطی اتورگرایی) وجود در مدل باشد. به طور خاص ، Garch (1،1) فرم زیر را می گیرد:

0 ، h_ راست) پایان ) (2)

خاطرنشان می شود که مدل های استاندارد GARCH فرض می کنند که نوسانات مشروط متغیر متغیر متقارن است. با این حال ، تأثیر اخبار بر نوسانات قیمت سهام معمولاً نامتقارن است. به طور خاص ، اخبار بد منجر به نوسانات قیمت سهام بیشتر از خبر خوب می شود (کیم ، کیم و کیم ، 2004 ؛ اسپیررو ، 2005 ؛ صحادودین ، 2015 ؛ نگوین و نگوین ، 2019). برای مقابله با این موضوع ، نلسون (1991) مدل EGARCH (ناهمگونی مشروط به خودی تعمیم یافته) را پیشنهاد کرد که اثرات اهرم را در یک سری زمانی ضبط می کند. این مطالعه از مدل EGARCH (1،1) به عنوان یک بررسی استحکام برای تأثیر معرفی آینده شاخص در بازده بازار نقطه در شیلنگ استفاده می کند. واریانس شرطی Egarch (1،1) با فرم زیر گرفته می شود:

علاوه بر این ، برای اندازه گیری تأثیر معرفی آینده شاخص در حجم معاملات بازار ، این مطالعه از OLS با فرم زیر استفاده می کند:

( log v o l _ = alpha _+ beta_ d _+ varepsilon_ quad varepsilon_ تقریبی n سمت چپ (0 ، h_ راست) ) (5)

که در آن لوگوول_tلگاریتم طبیعی سهام معاملاتی در روز T است. د_ftمتغیر ساختگی برای معرفی آینده در آینده همانطور که در بالا تعریف شده است.

سپس ، Garch (1،1) نیز برای اندازه گیری تأثیر معرفی آینده معرفی آینده در حجم معاملات بازار به شرح زیر استفاده می شود:

( log v o l _ = alpha _+ beta_ d _+ varepsilon_ quad varepsilon_ تقریبی n سمت چپ (0 ، h_ راست) ) (6)

(h _ = omega _+ varphi h _+ lambda varepsilon _^) (7)

سرانجام ، این مطالعه به بررسی رابطه علی بین بازده بازار نقطه و فعالیت معاملاتی آینده (حجم) با استفاده از آزمون علیت گرنجر که به طور گسترده در ادبیات مورد استفاده قرار گرفته است (Pok & Poshakwale ، 2004 ؛ Lee & Zhao ، 2014 ؛ Lee & Brahmasrene ،2019). به دنبال گارسیا ، لوتولد و زاپاتا (1986) ، فعالیت معاملاتی آینده (VOI) با نسبت حجم معاملات قراردادهای آینده (V) در منافع باز (OI) اندازه گیری می شود. به طور خاص ، تست های علیت گرنجر به عنوان معادلات زیر بیان شده است:

انتظار می رود که هر دو δ_lو ρ_lضرایب به طور قابل توجهی از صفر تفاوت دارند. در این حالت ، نتیجه گرفته می شود که بازخورد دو جهته بین بازده بازار نقطه و حجم معاملات آینده وجود دارد.

5. نتایج تجربی

5. 1تأثیر معاملات آتی شاخص در بازده بازار نقطه

برای آزمایش تأثیر معاملات آتی شاخص در بازده بازار نقطه ، OLS ، GARCH (1،1) و EGARCH (1،1) از مدل های رگرسیون در این مطالعه استفاده شد. نتایج برآورد شده حاصل از مدل ها در جدول 4 ارائه شده است. اول ، نتایج مدل OLS نشان می دهد که معرفی قرارداد آتی شاخص در ویتنام از نظر آماری تأثیر ناچیز بر بازده بازار نقطه دارد. با این حال ، این نتیجه گیری مبتنی بر مدل OLS است که پدیده هتروسکوپی (اثر قوس) را که می تواند در مدل وجود داشته باشد ، نادیده می گیرد. برای بررسی حضور اثر قوس ، آزمون Lagrange Multiplier (LM) ، پیشنهاد شده توسط انگل (1982) ، با استفاده از 1 تاخیر انجام می شود. نتیجه آزمون ARCH-LM نشان می دهد که اثر قوس حضور در مدل در یک درصد از اهمیت است. بنابراین ، نتایج مدل OLS می تواند اشتباه باشد و بنابراین نتیجه گیری از این مدل می تواند گمراه کننده باشد. برای مقابله با مدل OLS محدود ، مدل های GARCH (1،1) و EGARCH (1،1) در مرحله زیر اعمال می شوند.

جدول 4: نتایج خلاصه ای از مدل های OLS ، GARCH (1،1) و EGARCH (1،1)

*، ** ، ***: به ترتیب در سطح 1 ٪ ، 5 ٪ و 10 ٪ قابل توجه است.

مقادیر T در پرانتز برای مدل OLS و مقادیر Z در پرانتز برای مدلهای گارچ (1،1) و EGARCH

نتایج تجربی حاصل از مدل های GARCH (1،1) و EGARCH (1،1) به طور مداوم تأیید می کند که معرفی قرارداد آینده شاخص هیچ تاثیری در بازده بازار نقطه ندارد. این نتایج برخلاف یافته های Detemple و Jorion (1990) و Watt ، Yadav و Draper (1992) است که نشان دهنده تأثیر مثبت معرفی آینده شاخص در بازده بازار Spot است. توجه به این نکته حائز اهمیت است که قراردادهای آینده شاخص تنها حدود 2 سال در ویتنام معامله کرده اند و حجم معاملات آینده نسبتاً کم بوده است. بنابراین ، نمی تواند به اندازه کافی بالغ باشد تا بتواند بر بازده بازار نقطه تأثیر بگذارد. به منظور بررسی بیشتر تأثیر معاملات آینده شاخص در بازده بازار نقطه ، از آزمون علیت گنگر نیز اعمال می شود و نتایج حاصل از آزمون در بخش 5. 3 ارائه می شود.

علاوه بر این ، نتایج مدل EGARCH (1،1) نشان می دهد که تأثیر اهرم در نوسانات بازار نقطه وجود در شیلنگ است (جدول 4 را ببینید). به طور خاص ، ضریب اثر اهرم منفی است (-0. 0407) و از نظر آماری در یک درصد قابل توجه معنی دار است. بنابراین می توان نتیجه گرفت که خبرهای بد تأثیر بیشتری بر نوسانات بازار نسبت به خبر خوب با همان بزرگی دارند.

5. 2. تأثیر معرفی آینده شاخص در حجم معاملات بازار

نتایج تأثیر معرفی آینده شاخص در حجم معاملات بازار نقطه در جدول 5 ارائه شده است. اولا ، نتایج حاصل از مدل OLS نشان می دهد که معرفی قرارداد آینده شاخص تأثیر قابل توجهی در حجم معاملات بازار دارد. به طور خاص ، میانگین حجم معاملات روزانه بازار در دوره معرفی آینده پس از شاخص بیشتر از دوره مقدماتی پیش از شاخص آینده در سطح قابل توجهی آماری یک درصد است. خاطرنشان می شود که نتایج آزمایش Arch-LM به شدت نشان می دهد که اثر قوس در مدل OLS وجود دارد. بنابراین ، گارچ (1،1) در مرحله بعدی اعمال می شود. مشابه مدل OLS ، یافته های مدل Garch (1،1) همچنین نشان می دهد که معرفی آینده شاخص با افزایش حجم معاملات بازار در شیلنگ در سطح یک درصد آماری همراه است. بر اساس این یافته ها ، می توان نتیجه گرفت که معرفی قرارداد آینده شاخص تأثیر مثبتی بر حجم معاملات شیلنگ دارد.

جدول 5: تأثیر معاملات معاملات آتی شاخص در حجم معاملات بازار

*: در سطح 1 ٪ قابل توجه است.

مقادیر T در پرانتز برای مدل OLS و مقادیر Z در پرانتز برای مدل GARCH (1،1)

5. 3. رابطه علّی بین بازده بازار نقطه و فعالیت معاملاتی آینده

خاطرنشان می شود که علیت گرنجر هر دو سری مورد مطالعه را ثابت می کند. بنابراین ، آزمایش ریشه واحد باید به عنوان پیش آزمون انجام شود تا سطح ادغام سری مشاهده شده تعیین شود. نتایج ADF ارائه شده در جدول 6 نشان می دهد که فرضیه تهی یک ریشه واحد به طور قابل توجهی برای بازده بازار روزانه و سری VOI در سطح رد می شود زیرا T-Statistic بزرگتر از ارزش بحرانی مربوط به آنها است (ارزش بحرانی Mackion). به عبارت دیگر ، نتیجه گرفته می شود که هر دو بازده روزانه بازار و سری VOI ثابت یا با سفارش صفر یکپارچه هستند.

جدول 6: نتایج تست ریشه واحد ADF برای سری انتخاب شده

*: در سطح 1 ٪ قابل توجه است.

به منظور تعیین طول تاخیر مناسب برای سری مشاهده شده در مدل علیت گرنجر ، طول تاخیر بهینه (k) با استفاده از تکنیک AIC با 12 تاخیر که در آن گنجانده شده است انتخاب می شود. در نتیجه ، طول تاخیر بهینه که برای مدل یافت می شود ، هشت است. بر اساس نتایج آزمایشات ADF و AIC ، آزمون علیت گرنجر انجام می شود و نتایج در جدول 7 گزارش شده است. همانطور که در جدول 7 مشاهده می شود ، فرضیه تهی مبنی بر بازگشت بازار نقطه (R) Granger باعث آینده نمی شودفعالیت معاملاتی (VOI) در سطح یک درصد به طور قابل توجهی رد می شود. رد فرضیه تهی نشان می دهد که بازده بازار نقطه به عنوان اطلاعات ارزشمندی برای پیش بینی فعالیت معاملاتی آینده مشاهده می شود. در جهت مخالف ، نتایج نشان می دهد که بازده بازار نقطه به دلیل فعالیت معاملاتی آینده به طور قابل توجهی ایجاد نمی شود. این یافته دوباره تأیید می کند که معاملات آینده ایندکس در بازده بازار نقطه تأثیر نمی گذارد. براساس این یافته ها ، نتیجه گرفته می شود که علیت یک طرفه که از بازار باز می گردد به فعالیت معاملاتی آینده در شیلنگ حضور دارد.

جدول 7: نتایج آزمایش علیت گرنجر

*: در سطح 1 ٪ قابل توجه است.

6. نتیجه گیری

این مطالعه به بررسی تأثیر معرفی آینده شاخص در بازده بازار Spot و حجم معاملات بازار برای مورد شیلنگ با استفاده از بازده بازار روزانه سری و حجم معاملات شیلنگ در دوره از ششم فوریه 2012 تا 31 دسامبر 2019 می پردازد. نتایج تجربی حاصل از مدل های Garch (1،1) و Egarch (1،1) نشان می دهد که معرفی قراردادهای آینده شاخص هیچ تاثیری در بازده بازار نقطه ندارد. علاوه بر این ، نتایج حاصل از آزمون علیت Granger برای رابطه بین بازده بازار نقطه و فعالیت معاملاتی آینده تأیید می کند که علیت یک طرفه که از بازار باز می گردد به فعالیت معاملاتی آینده در شیلنگ وجود دارد. علاوه بر این ، مشخص شده است که معرفی قراردادهای آینده شاخص تأثیرات مثبتی بر حجم معاملات بازار دارد. به طور خاص ، حجم معاملات بازار نقطه ای از معرفی آینده پس از شاخص 7. 5 درصد در مقایسه با مقدمه آینده پیش از شاخص افزایش می یابد. این یافته حاکی از آن است که معرفی قراردادهای آینده شاخص ، امکانات مفیدی را برای گمانه زنی ها و پرچین که نیاز به سرمایه گذاران را برآورده کرده است ، فراهم کرده است. نتایج همچنین تأیید می کند که اهداف اولیه دولت ویتنامی هنگام راه اندازی قرارداد آینده شاخص تحقق یافته است. بنابراین ، دولت باید در آینده نزدیک قراردادهای آتی را در سهام انفرادی گسترش دهد.