معاملات اهرمی چیست؟

چگونه می توان از گسترش گسترده بازار وام اهرمی حرکت کرد

چگونه می توان از گسترش گسترده بازار وام اهرمی حرکت کرد

چند هفته پیش ، بانک مرکزی اروپا به طور علنی خطرات فزاینده ای را که توسط بانک ها در فعالیت وام دهی اهرم خود صورت گرفته است ، تأکید کرد. در واقع ، در نامه ای که تحت نظارت خود به مدیر عاملان بانک های اروپایی ارسال شده ، بانک مرکزی اروپا اجرای یک چارچوب اشتها ریسک به خوبی طراحی شده برای معاملات اهرمی را در اولویت اصلی برای 2022-2024 قرار داده است. این اقدام با گسترش معنی دار بازار وام اهرمی طی سالهای اخیر ایجاد شده است که باعث شد در معرض قرار گرفتن در معرض وام های اهرمی از 40 ٪ به 60 ٪ سرمایه CET1 در طی یک دوره کمتر از چهار سال افزایش یابد. علاوه بر این ، بخش قابل توجهی از این افزایش از معاملات بسیار اهرمی ناشی می شود ، معاملات که کل بدهی برای آن بیش از 6 برابر EBITDA در زمان مبدا است.

محرک اصلی این افزایش ، رشد چشمگیر سهام خصوصی بوده است و تقاضای مداوم برای تأمین اعتبار اهرمی را فراهم می کند.

نه تنها تعداد معاملات افزایش یافته ، بلکه اندازه آنها نیز افزایش یافته است. در صورت نیاز به تظاهرات ، 2021 به وضوح علاقه فوق العاده سرمایه گذاران در دارایی های خصوصی را نشان می دهد. این سالی بود که در آن جمع آوری کمک های جهانی برای دارایی های خصوصی به مبلغ سرگیجه 1. 2 تریلیون دلار رسید. در کنار آن ، ما شاهد فعالیت 1. 1 تریلیون دلار خرید ، دو برابر کل 2020 و یک سطح کافی برای شکستن رکورد قبلی در سال 2006 بودیم.

در حالی که تعداد معاملات فردی با +16 ٪ 2021 افزایش یافت ، افزایش ارزش تا حد زیادی توسط اندازه معامله هدایت می شد ، با این که روند چند ساله به سمت بودجه های بزرگتر که معاملات بزرگتر را در سال 2021 انجام می دهند ، انجام می شود. با سرمایه گذاری 30 میلیارد دلار به رهبری Blackstone ، Carlyle ، Hellman & Friedman و GIC. این معامله نشانگر روند بزرگ و معقول است ، با این حال ، این روند یک پدیده گسترده تر با تأثیر روشنی در بازار میانه است ، جایی که تعداد معاملات 1 میلیارد دلار تقریباً دو برابر شده است و به افزایش متوسط معامله 57 ٪ کمک می کند.

همانطور که بانک مرکزی اروپا تأکید کرد ، همراه با افزایش حجم اولیه 2021 ، گسترش اعتبار برای خطرناک ترین معاملات از زمان بحران مالی بزرگ در پایین ترین سطح خود بازگردد. این ، تضعیف مستندات توافق نامه وام (یعنی "وام های میثاق") و متوسط کیفیت اعتبار متوسط وام های برجسته ، حتی ممکن است نشان دهد که خطرات بالاتر از قبل از GFC است.

فراتر از یک تصویر کلی که به طور کلی نگران کننده است ، نباید فراموش کنیم که بازار وام اهرمی یک سیستم واحد نیست و نه یکدست نیست.

اول ، نگرانی های بانک مرکزی اروپا با ریسکی که توسط بانکهای اروپایی در زمینه فعالیت تأمین مالی جهانی آنها تحت تأثیر قرار گرفته است ، سروکار دارد و در نتیجه به بازارهای ایالات متحده و اروپا اشاره می کند. این می تواند گمراه کننده باشد ، زیرا تفاوت های معنی داری بین این دو بازار وجود دارد. اگرچه بازار آمریکای شمالی از عمق و نقدینگی بیشتر در بازار بهره می برد ، اما ساختارها به طور کلی اهرم بیشتری دارند ، بافر سهام ضعیفی دارند و مستندات بسیار کمتری نسبت به اروپا قاره ای دارند.

سپس ، در حالی که افزایش کلی اهرم های برجسته توسط بانک مرکزی اروپا یک واقعیت است ، شماره تیتر شامل ترانس های دوم با استفاده از آن است که استفاده از آنها ضرب شده است. تفکیک داده ها نشان می دهد که اهرم فقط در پایان سال 2021 در 4. 83 برابر است که فقط در سطح اول وثیقه اول محاسبه می شود ، یک افزایش نسبتاً متوسط در مقابل که در سال 2018 یا حتی 2007 ثبت شده است (به ترتیب در 4. 77x و 4. 46x).

سرانجام ، سهم سهام در سطح بسیار بالایی باقی مانده است. در واقع ، معاملات اروپایی از سهم سهام 53 ٪ به طور متوسط در سال 2021 بهره مند شد ، و این خطر را که با افزایش چند برابر افزایش کسب می کند ، کاهش می دهد ، که در درجه اول توسط حامیان سهام پشتیبانی می شد. با بازگشت به اختلافات بین بازارهای اروپایی و آمریکای شمالی ، شایان ذکر است که سهم حقوق صاحبان سهام در طرف دیگر اقیانوس اطلس کمتر از 40 ٪ بود. ویژگی های بازار وام اهرمی اروپا به وضوح کاهش دهنده های قوی است.

همچنین لازم به یادآوری است که داده های اصلی از خود شرکت ها تهیه می شود. در اینجا ما توجه می کنیم که محاسبات EBITDA اغلب می تواند شامل چندین بازگرداندن ، "اضافه های اضافه شده" ، ابزارهایی که توسط حامیان مالی استفاده می شود برای به حداکثر رساندن میزان تأمین اعتبار بدهی های آنها استفاده می شود. اگر به این بازگرداندن نگاه کنیم ، اهرم بدهی به طور قابل توجهی بالاتر از شماره های رسمی است که می تواند بازپرداخت بدهی را در شک ایجاد کند.

چگونه در این محیط حرکت کنیم؟

در حالی که کلاس دارایی وام اهرمی هنوز هم ارزش جذاب را ارائه می دهد ، با توجه به بازار غالب ، تخصص عمیق اعتبار و فرایندهای وام دهی نظم لازم است.

مادی بودن "اضافه های اضافه" به طور قابل توجهی رشد کرده است. هنگام مراجعه به بسته بندی دقیق مالی ، تحلیلگران اعتبار باید هر تعدیل را برای برآورد سطح واقع گرایانه EBITDA به چالش بکشند. در محیطی که اغلب از طریق خرید خارجی حاصل می شود ، یکبررسی انتقادی از هم افزایی های مورد انتظار مهم است. فرضیات هم افزایی بیش از حد خوش بینانه در گذشته اخیر منجر به اهرم بدهی ناپایدار و در نهایت بازسازی بدهی شده است.

نظم و انضباط و انتخابی حداقل توسط دو عامل کلان تقویت می شود:

در مرحله اول ، تورم سیاست های پولی و افزایش مرتبط با نرخ بهره "می تواند بر عملکرد مالی و ظرفیت بازپرداخت وام گیرندگان در طیف گسترده ای از صنایع تأثیر منفی بگذارد. ایالات متحده ، جایی که انتظار می رود نرخ تأمین اعتبار یک شبه (SOFR) در طول سال 2022 200bps افزایش یابد ، این وزن قابل توجهی را به خود می گیرد.

ثانیا ، تورم پایه های هزینه ورودی (انرژی و مواد اولیه) ، اثر ثانویه بحران اوکراین ، در حال حاضر به طور قابل توجهی بر برخی بخش ها تأثیر می گذارد. شرکت هایی که با مشکلات عبور از افزایش هزینه ها به مشتریان روبرو می شوند ، باید بین حاشیه EBITDA و شماره های خط برتر خود را انتخاب کنند. هرچه مبنای هزینه ثابت سبک تر باشد بهتر است.

با این وجود ، میانگین اعتباری که توسط وام های اهرمی اروپایی ارائه می شود در حال حاضر بین 4. 5 تا 5 ٪ بیش از نرخ بدون ریسک (کف صفر) است. این سطح به ویژه از یک دیدگاه تاریخی بالا است بلکه از نظر نسبی در مقایسه با سایر گزینه های سرمایه گذاری در جهان درآمد ثابت نیز بالا است.

تورم و عواقب آن بعد جدیدی است که باید با دقت در نظر گرفته شود. تعیین تعادل کافی بین سطح اهرم و مقاومت در برابر تجارت اساسی ، کلید ساختن یک سبد قوی خواهد بود.

بنابراین عملکرد این کلاس دارایی به تخصص و نظم و انضباط بانک ها و مدیران دارایی بستگی دارد. مثل همیشه.