روند دوست شماست. تا زمانی که نباشد: جان Authers

هفته گذشته ممکن است در تاریخ بازار پایین بیاید. فقط برای کلاهبرداری مجدد ، بانکهای مرکزی در سراسر سیاره با افزایش تهاجمی ، غالباً بیش از حد انتظار می روند ، و اغلب با وعده هایی مبنی بر سفت شدن بیشتر در خط لوله. در پاسخ ، بازده اوراق قرضه شلیک شد و سهام برای سال (خارج از ایالات متحده) به پایین ترین سطح (خارج از ایالات متحده) فرو رفت ، سرنوشتی که S& P 500 فقط با کمک یک گزاف گویی چشمگیر در اواخر جمعه فرار کرد. این چیزهای مهمی است و اقتصاد را به سرزمینی می رساند که تعداد کمی از افراد زیر 60 سال حتی می توانند حداقل در زندگی کاری خود به خاطر بسپارند.

حال سؤال این است که آیا با وجود همه اینها ، ما ممکن است بیش از حد از آن استفاده کنیم. برای روشن شدن ، فروش بسیار دردناک است. استراتژی 60/40 سهام/اوراق قرضه ، که سالهاست با اطمینان کار می کند ، در پایان هفته برای سال 2022 به پایین جدید رسید. اکنون از زمان بحران مالی جهانی سال 2007-11 در طولانی ترین زمان خود قرار دارد:

و بر اساس هر مبنای معقول ، دلار آمریکا بسیار ، بسیار قوی است. این مزایایی برای ایالات متحده در مبارزه با تورم دارد اما زندگی را برای همه افراد بسیار سخت تر و کمتر قابل پیش بینی می کند ، به ویژه در بازارهای نوظهور:

علاوه بر این ، این دیگر نمی تواند صرفاً با ضرب و شتم فرش از بیش از حد سوداگرانه که تمام پول رایگان توزیع شده در طول همه گیر را از بین می برد ، رد شود. نمودار زیر شاخص NYSE FANG+ بزرگترین شرکت های بسترهای نرم افزاری اینترنتی را نسبت به نسخه با وزن برابر S& P 500 نشان می دهد. هر دو به طرز وحشیانه ای بیش از حد رشد کردند و هر دو در اوایل سال گذشته به شدت نسبت به متوسط سهام سقوط کردند. با این حال ، برای چند ماه گذشته ، ARK Iovation ETF و شاخص FANG+ با شاخص وزن برابر S& P 500 تجارت می کنند. این دیگر در مورد رهایی از گمانه زنی ها نیست.

بنابراین شکی نیست که چیز بسیار قابل توجهی برای دنیای مالی وجود دارد. سؤال این است که آیا ما بیش از حد هیجان زده می شویم یا قربانی می کنیم به تمایل به برون یابی روند بی نهایت. روزنامه نگاران همه چیز را در مورد این موضوع می دانند ، زیرا خود را در به اصطلاح "نفرین جلد" تجلی می یابد-هنگامی که یک روند آنقدر واضح است که ویراستاران مجله آن را روی جلد قرار داده اند ، تمایل دارد که قبلاً به ذرت خود رسیده باشد. یک پوشش تجاری در سال 1981 با اعلام "مرگ سهام" چند ماه قبل از شروع طولانی ترین بازار گاو نر در تاریخ ، مشهورترین ژانر است. اما اخیراً ، این پوشش اقتصاددان از اواخر سال 2011 است ، هنگامی که اقتصاد جهانی - با عقب نشینی - شروع بهبودی داشت:

و سپس این پوشش از همکاران من در Bloomberg Businessweek ، از آوریل 2019 وجود دارد. زمان بندی کامل نبود ، اما مطمئناً به خوبی پیر نشده است:

بنابراین ، آیا ما در رسانه ها یک بار دیگر در معرض تبعیض روزنامه نگاری قرار گرفتیم؟Peter Atwater of Financial Insyghts LLC ، که نظارت بر خلق و خوی بازار را بر عهده دارد و با مهربانی مجله های فوق را ارائه می دهد ، فکر می کند میزان اطمینان مطلق در پوشش بسیار حاکی از آن است که احتمالاً یک بازگشت دوباره در حال آمدن است. این شامل خودم است. وی گفت: با اظهار نظر در مورد آخرین نقاط بازده هفته گذشته ، که با اطمینان پیش بینی می کرد "روند به پایان رسیده است" برای بازده اوراق قرضه ، وی گفت:

در حالی که من گمان می کنم جان در ارزیابی خود دقیق است ، اما یقین مطلق گسترده است. به عبارت ساده ، ما به نظر می رسد که ما لحظاتی از وارونگی "تکان دهنده" در بازده اوراق قرضه فاصله داریم - که احتمالاً با یک وارونگی مشابه شگفت آور در دلار آمریکا جفت می شود ، و همچنین یک چرخش قابل توجه (و در حال حاضر خنده دار) سرنوشت برایپوند انگلیس

برای نمونه دیگری از اطمینان (همچنین از بلومبرگ ، زیرا من نمی خواهم به نظر می رسد از رقبا انتقاد می کنم ، اما شما می توانید این تمرین را برای کل رسانه های مالی انجام دهید) ، Atwater این یکی را پیشنهاد می کند:

Atwater روزنامه نگاران را به احمق بودن (فکر می کنم) یا غیرمسئولانه بودن متهم نمی کند. حرف او این است که عناوینی مانند این نشان می دهد که ما کار خود را انجام داده ایم تا این نکته را بیان کنیم که اکنون یک روند غیرقابل برگشت و غیرقابل دسترسی به نظر می رسد. و در چنین لحظاتی است که سرمایه گذاران و بازارها می توانند خود را در یک پیاده روی قرار دهند.

مصرف کنندگان در مقابل بازارهای باند

برای یک روند کلیدی که متناسب با روایت غالب نیست ، به اعتماد به نفس مصرف کننده در ایالات متحده نگاه کنید. حتی اگر چندین کاتالیزور منفی شرکت ها را تهدید کنند ، تعداد زیادی گاو نر بورس هنوز به قدرت مصرف کننده اعتقاد دارند. و به نظر نمی رسد مصرف کنندگان پیام بازار اوراق قرضه را دریافت کرده اند. اینگونه است که شاخص احساسات مصرف کننده به طور گسترده دانشگاه میشیگان حرکت کرده است:

بدیهی است ، و با کمال تعجب ، اعتماد به نفس بسیار پایین تر از قبل از همه گیر است. اما در بازارها این حرکت در حاشیه است که مهم است ، و احیای خوش بینی در طول سه ماه گذشته ، هرچند از پایگاه پایین ، قابل توجه بوده است. در اینجا تغییر 3 ماهه در شاخص احساسات وجود دارد ، نشان می دهد که در سه ماهه آخر بیش از یک دهه بزرگترین افزایش احساسات را مشاهده کرده است:

چطور ممکن است؟بیشتر از قیمت نفت نگاه نکنید. در پایان هفته گذشته ، قراردادهای نفت خام در آستانه حمله اوکراین پایین تر از سطح آنها کاهش یافته بود. این امر باعث کاهش چشمگیر قیمت گاز در پمپ شد ، همانطور که توسط انجمن خودروهای آمریکا اندازه گیری شد. بله ، قیمت بنزین هنوز بالاتر از ابتدای سال است ، اما سقوط مانند این باعث می شود رانندگان احساس بهتری داشته باشند:

من گمان می کنم که این امر ، اگر نه همه چیز ، با بهبود خلق و خوی ارتباط دارد. آمریکایی ها عاشق ماشین موتور هستند. مالیات کم بنزین به این معنی است که افزایش در قیمت های خام به سرعت در درصد زیاد در پمپ افزایش می یابد. و قیمت بنزین در علائم ارسال شده در کنار جاده به تعداد زیادی ظاهر می شود. همه از نحوه حرکت قیمت در زمان واقعی آگاه هستند. آنها همچنین نمی خواهند پولی را که لازم نیست برای بنزین برای چیز دیگری هزینه کنند ، بپردازند.

افزایش قیمت گاز برای فدرال رزرو بد بود زیرا باعث افزایش تورم شد. اما قیمت گاز در حال سقوط ، با تحریک مصرف اضافی در نقطه ای که فدرال رزرو می خواهد مهندسی کندی را انجام دهد ، همچنین قول می دهد که یک مشکل باشد. این همچنین با احیای ثروت رئیس جمهور جو بایدن ، که به نظر می رسد فقط چند ماه پیش فراتر از امید است ، محاسبات سیاسی زیادی را تهدید می کند.

بازار نفت هنوز ممکن است نوبت دیگری در آن داشته باشد. قدرت آن نباید دست کم گرفته شود. و نه خوش بینی و قدرت ماندگار مصرف کننده ایالات متحده.

- ایزابل لی

یک نقطه عطف انگلیس در مردگان شب

در حالی که لندن خوابید ، معامله گران پوند استرلینگ در ساعات آسیا ضربه بزرگی به غرور ملی وارد کردند. ارز انگلیس به طور خلاصه کمترین زمان را در برابر دلار که از اوایل سال 1985 ایستاده بود ، هنگامی که مارگارت تاچر نخست وزیر بود ، به دست آورد. رکورد 1. 0545 دلار بود. معاملات اولیه ، با نقدینگی نازک ، آن را تا حدود 1. 0350 دلار قبل از آنکه پیشنهاد کند ، کاهش داد. در زمان نوشتن ، پوند بیش از 1. 05 دلار است. اما نقطه عطف هنوز گذشت.

اینگونه است که پوند پس از یک هفته که در میان آرامش تشییع جنازه ملکه آغاز شد ، راه خود را به پایین ترین سطح جدید پیدا کرد. روز بعد از جلسه کمیته فدرال بازار آزاد فدرال ، اعلامیه کمیته سیاست های پولی بانک انگلیس ، روز بعد ، و صدراعظم جدید در انگلستان سخنان "مینی بودجه" Exchequer Kwasi Kwarteng در روز جمعه است. این آخرین پای دیدنی پایین برای پوند را نمی توان به بانکهای مرکزی نسبت داد:

(قبل از ادامه کار ، ارزش این نکته را دارد که ادعای برخی از سیاستمداران انگلیسی را رد کنید که این پاییز به بانک انگلیس کاهش یافته است ، که تصمیم به افزایش نرخ تنها با 50 امتیاز پایه گرفت ، پس از آنکه فدرال رزرو با 75 امتیاز پایه ای کسب کردروز قبل. همه چیز دیگر ، این در واقع تمایل به تضعیف پوند است- اما توجه داشته باشید که یک ارز بزرگ که هفته گذشته کمی کم تحرک است ، کرونا سوئدی بود ، و این اتفاق افتاد حتی اگر Riksbank برای 100 پایه تصمیم گرفته بود-پیاده روی نقطه. سخنرانی Kwarteng خرس های استرلینگ را رونمایی کرد.)

این تأثیر این بوده است که انتظارات خود را برای افزایش سرعت Boe افزایش دهد. این نمودار نشان می دهد که اندازه گیری بلومبرگ از نرخ های پیش بینی شده بانکی که پس از جلسات نوامبر و دسامبر MPC غالب خواهد بود. تغییر به سمت بالا چشمگیر است:

همین تصویر در مورد طولانی مدت صدق می کند. این انتظار ضمنی برای نرخ بانکی از هم اکنون تا جلسه اوت آینده است ، همانطور که در ماه ژوئن ، پنجشنبه هفته گذشته و جمعه پس از سخنرانی کوارتنگ ایستاده بود. اکنون سرمایه گذاران در حال مهار هستند تا نرخ ها برای مدت زمان بسیار طولانی تر باشد:

واکنش ارز چقدر بزرگ است؟معاملات روز جمعه چهارمین سقوط بزرگ برای پوند در برابر دلار در چهار دهه گذشته بود. تنها سه روز بدتر در اولین قفل Covid 2020 رخ داد. خروج "چهارشنبه سیاه" از مکانیسم نرخ ارز سیستم پولی اروپا در سال 1992 و همه پرسی Brexit در سال 2016. این امکان وجود دارد که این یک واکنش بیش از حد باشد ، اما بدون شک یک واکنش تاریخی بزرگ بود:

(در بدترین حالت، فروش در ساعات کوچک دوشنبه 4. 7 درصد بود و از چهارشنبه سیاه برای مقام دوم پیشی گرفت، اما از آن زمان تا کنون بسیاری از این خسارت را جبران کرده است.)

دقیقاً چه چیزی در مورد بودجه کوارتنگ اینقدر زیان آور بود؟خبر مهم این بود که او مالیات ها را به شکلی عظیم کاهش می داد. نرخ بالای 45 درصد به طور کلی لغو شد، در حالی که نرخ استاندارد از 20 درصد به 19 درصد کاهش یافت و «حق تمبر» قابل پرداخت در معاملات مسکن کاهش یافت. او همچنین افزایش های مالیاتی مختلفی را که قرار بود اجرایی شود، معکوس کرد. با جمع کردن آن، این بزرگترین کاهش متناسب مالیات از زمان بودجه آنتونی باربر، صدراعظم محافظه کار در سال 1972 بود. همچنین شباهت زیادی به بودجه معروف دیگری از صدراعظم محافظه کار دیگر، نایجل لاوسون، در سال 1988 دارد. اصلاحات گسترده در ساختارهای مالیاتی بسیار مترقی آن زمان، لغو باندهای مالیاتی بالاتر از 45٪، 50٪، 55٪ و 60٪ به نفع نرخ بالای 40٪.

بنابراین این سومین بودجه بزرگ کاهش مالیات محافظه کاران در نیم قرن گذشته است. اگر به نرخ هدف اصلی BOE در آن زمان نگاه کنیم، می توانید به راحتی متوجه شوید که پس از دو مورد اول چه اتفاقی برای سیاست پولی افتاد:

هر دو بار BOE (که در آن زمان مستقل نبود و در نهایت توسط صدراعظم کنترل می شد) مجبور شد به سرعت افزایش نرخ بهره را آغاز کند.«رونق آرایشگران» اکنون عموماً مقصر تورم و بحران بدهی هایی است که بریتانیا را در بقیه دهه 1970 گرفتار کرده بود، در حالی که بودجه لاوسون منجر به تورم بریتانیا به بالای 10 درصد و رکود در اوایل دهه 1990 شد. آزاد کردن پول زیادی در اقتصاد با عجله، شوکی ایجاد می کند که باید توسط سیاست های پولی کنترل شود. بنابراین، بازارهای مالی فکر می کنند که نرخ های بهره کنونی بریتانیا باید افزایش یابد، و در نتیجه آنها بازدهی طلایی دو ساله را به طرز خارق العاده ای افزایش داده اند. در ابتدای سال گذشته آنها منفی بودند. ماه گذشته آنها زیر 2٪ بودند. اکنون آنها 4٪ را لمس می کنند:

برخی از پیشنهادات عجیب و غریب در مطبوعات بریتانیا وجود دارد که نشان می دهد واکنش بازار ناشی از خشم در مورد نابرابری است. آنها مزخرف هستند. معامله گران ارز و اوراق قرضه تمایلی به برابری خواهان پرشور و ایدئولوژیک ندارند. آنها به طور کلی با دولت جدید بریتانیا موافق هستند که ثروت باید قبل از توزیع مجدد ایجاد شود.

اما برابری گرایی به دو دلیل واکنش بازار را رنگ می کند:

1. این یک انتخاب فعال برای ساختن این کاهش مالیات به شکلی بود که بسیار بهتر از همه افراد سودمندتر بود. کاهش مالیات آرایشگر سال 1972 تقریباً با افزایش آستانه قبل از پرداخت مالیات حاصل شد. کاهش کل درآمد مالیاتی 1. 2 میلیارد GBP بود که 960 میلیون GBP از افزایش کمک هزینه ها به دست آمد. بودجه Lawson همچنین شامل افزایش کمک هزینه ها و بستن حفره هایی بود که باعث می شود تسویه حساب مالیات بر وام مسکن آسان تر شود ، بنابراین دوباره این امر کمتری داشت. بریتانیا مالیات های غیرمستقیم زیادی را برای مردم در هنگام خرید به جای درآمد ، به مردم پرداخت می کند ، و کاهش این موارد در حالی که هنوز هم افزایش مالی را فراهم می کند ، کمتر رگرسیون می کرد. بنابراین روشی که این نابرابری بودجه اجتناب ناپذیر نبود ، و احتمالاً به دلیل یک عامل دوم برای بسیاری از سرمایه گذاران مانند یک قضاوت خطرناک به نظر می رسد.

• 2. در حال حاضر نابرابری در دستور کار سیاسی زیاد است ، و دولت محافظه کار فعلی در انتخابات سال 2019 تحت بوریس جانسون پیروز شد و عمدتاً با متقاعد کردن طرحی از افراد طبقه کارگر به طور سنتی در شمال انگلیس مبنی بر اینکه محافظه کاران توسط آنها به آنها کمک می کنند "تراز کردن. "رأی Brexit خود به عنوان گامی برای بازپس گیری کنترل از نخبگان در نظر گرفته شده بود. اعلام بسته مالیاتی در این زمینه تقریباً شبیه اعلام جنگ طبقاتی است. معامله گران ارز ممکن است خیلی زیاد نباشد ، اما قطعاً این نکته را می دانند که این یک گام خطرناک است که می تواند دولت را بی ثبات کند. این به نظر می رسد مانند سیاست وحشتناک (به ویژه هنگامی که تصمیم به حذف کلاه بر روی پاداش های بانکداران وارد می شود) زیرا اینطور است. بازارها این را دوست ندارند ؛

• 3. نظریه اقتصادی کلاسیک نشان می دهد که افراد فقیرتر احتمالاً هر پولی را که به دست می آید خرج می کنند. بنابراین اگر هدف کاهش مالیات تحریک اقتصاد باشد ، منطقی است که آنها را به سمت افراد با درآمد پایین تر بکشید. این اتفاق نیفتاد

فراتر از آن، مسائل مربوط به توانایی بازپرداخت وجود دارد. اینها معمولاً به اقتصادهای توسعه یافته مانند بریتانیا آسیب نمی رساند، اما یک بار (در سال 1976) تجربه مراجعه به صندوق بین المللی پول برای دریافت وام را داشت. ترکیبی از افزایش شدید بازده اوراق قرضه و کاهش شدید ارز در خارج از بازارهای نوظهور بسیار غیرعادی است و حاکی از تردید در مورد توانایی دولت برای ارائه بدهی های خود است. به نظر می رسد در این مورد زیاده روی شود. در واقع، فوق العاده است که بازارهایی که توسط افرادی هدایت می شوند که می خواهند به جای ضرر، سود کسب کنند، این قدر منفی هستند. اما از دست دادن اعتماد به بریتانیا در زمان رهبران جدید آن واقعی است و تأثیرات جهانی واقعی خواهد داشت مگر اینکه مقامات بریتانیا بتوانند فوراً کاری انجام دهند تا اعتماد مجدد را به دست آورند.

آیا رکورد پایین در برابر دلار نمونه ای از تفکر "نفرین پوششی" است؟یقیناً خطرناک است که یک پوند در حال افت بی نهایت به آینده تعمیم دهیم. سطحی پیدا خواهد کرد. هیچ پیوند ارزی برای دفاع وجود ندارد. و تمرکز بر دلار، که از نظر تاریخی قوی است، مشکل را بدتر می کند. در برابر یورو، و در برابر سبدی از ارزهای وزنی، این فروش شدید است اما پایین ترین قیمت های تعیین شده در طول کووید دست نخورده باقی می ماند. منطقه یورو نیز مشکلات جدی خود را دارد:

بنابراین می توان در مورد سقوط استرلینگ از فضل اغراق کرد. با این حال، قضاوت های بازار می توانند واقعیت خود را هدایت کنند - مفهومی که جورج سوروس، که به دلیل تأثیرش بر پوند مشهور است، آن را «بازتاب» نامیده است. از دست دادن اعتماد به نفس در این مقیاس آسیب زا است.

منطق پشت بودجه کوارتنگ، تا حدی که بتوانم آن را پیدا کنم، تقریباً بر محاسبات یک قمارباز استوار است. محافظه کاران احتمالا در انتخابات 2024 شکست خواهند خورد. بهترین شانس آنها برای برنده شدن این است که در حال حاضر تمام تلاش خود را برای تقویت رشد انجام دهند و امیدوارند که به اندازه کافی خوب باشد تا در سال 2024 برنده شوند. مدیریت مسئول در سال 2024 پیروزی را به ارمغان نمی آورد. بی پروایی مطلق ممکن است.

به نظر می رسد بازار ارز، سیاست مالی جدید بریتانیا را مانند من بی پروا می داند.

نکات بقا

درست همانطور که بازارها با آنچه که می تواند یک نقطه عطف دوره باشد ، برآورده می شود ، زمان سال نو است - حداقل مطابق تقویم یهود. امروز اولین روز راش هاشانا است ، هنگامی که یهودیان سالگرد آفرینش جهان را جشن می گیرند. تعداد بسیار کمی از مردم بر این باورند که می توان تاریخ دیگری را در ابتدای جهان قرار داد ، اما این یک فرصت قدرتمند و متحرک برای استفاده از زندگی و هدف از تجدید است. این همچنین بهانه ای برای برخی از آوازهای مضحک است. به عنوان مثال Rosh Hashanah به سبک One Direction یا OneRepublic (با یک فیلم در محل در محله خانه من در واشنگتن هایتز) وجود دارد. و برای کسانی که مطمئن نیستند راش هاشانا را تلفظ کنند ، استرس ها بر روی همان هجا هایی که شارونا من توسط knack است ، می افتد.

هفته خوبی داشته باشید ، و شانا تووا به کسانی که این یک سال جدید است.

اطلاعات بیشتر از نظر بلومبرگ:

• جولیان لی: بازارهای روغن بی ثبات هستند اما شکسته نیستند

• کریس هیوز: برای فروش بزرگ آتش نشانی انگلیس آماده شوید

• رابرت بورگس: دلار قوی در حال پرداخت سود سهام است

نظر Bloomberg بیشتر می خواهید؟نظرات

برای تماس با نویسنده این داستان: جان Authers در jauthers@bloomberg. net

برای تماس با ویرایشگر مسئول این داستان: آندره پاپوک در apapuc1@bloomberg. net