چگونه وارن بافت با برکشایر هاتاوی به چنین موفقیت های پدیده ای دست یافت

درک بزرگی از موفقیت وارن بافت در افزایش ارزش برکشایر هاتاوی دشوار است. بازده ها ، بر اساس هر سهم ، در طی 50 سال گذشته ، به اعدادی که تاکنون در خارج از محدوده عادی تجربه و انتظار هستند ، تقریباً از درک این درک برخوردار بوده اند.

وارن بافت در 50 سال کنترل برکشایر هاتاوی ، ارزش کتاب خود را برای هر سهم از 19. 46 دلار به 144. 565 دلار از 30 سپتامبر 2014 افزایش داده است. این یک سود کاملاً حیرت انگیز 742،783 ٪ است. با کمال تعجب ، این نشان دهنده بازگشت مرکب از "تنها" در حدود 19. 5 ٪ در سال است. این احتمالاً بهترین نتیجه در طی 50 سال در سراسر جهان برای هر شرکتی است که با هر دارایی قابل توجهی شروع شده است. برکشایر هنگام تصاحب بافت ، یک شرکت نسبتاً بزرگ بود. در آغاز مالی 1965 این کتاب 22 میلیون دلار کتاب داشت و 2300 کارمند داشت.

قیمت بازار برکشایر هر سهم حتی سریعتر از ارزش کتاب خود افزایش یافته است و در این 50 سال بیش از یک میلیون درصد افزایش یافته است. سرمایه گذاری 1000 دلاری در اوایل سال 1965 امروزه بیش از 15 میلیون دلار ارزش دارد.

بازده سهام عدالت و تأثیر حفظ همه درآمد به جای پرداخت بخشی از درآمد به عنوان سود سهام هر سال

بازده سالانه برکشایر (شمارش پس از مالیات پس از مالیات به عنوان درآمد) نیز در طی این 50 سال به طور متوسط تقریباً 19. 5 ٪ بوده است. این مورد برای برکشایر است زیرا هیچ سود سهام وجود ندارد (صرفه جویی ، به طرز عجیبی ، یک سکه نازک برای هر سهم که در سال 1967 پرداخت شده است) و به دلیل اینکه فقط صدور جزئی از سهام (با همکاری برخی معاملات ادغام و خرید خاص) و آن وجود داردصدور در چند برابر بسیار زیاد از ارزش کتاب نبود.

این یک چیز برای یک شرکت است که در هر سال معین تقریباً 20 ٪ ROE کسب کند. این یک چیز دیگر برای یک شرکت است که بتواند به مدت 50 سال یا حتی برای چندین دهه ، ROE متوسط تقریباً 20 ٪ را بدست آورد. اما این بی نظیر و خیره کننده برای برکشایر است که سهام خود را در هر سهم تقریباً 20 ٪ به مدت 50 سال ترکیب کرده است.

بیشتر شرکت هایی که سود سهام دو رقمی دارند ، سالانه بخش بزرگی از درآمد خود را از بین می برند یا از درآمد برای خرید سهام خود استفاده می کنند. اگر آنها می خواستند همه این درآمد را حفظ کنند ، به سرعت از پروژه های ROE DIGHT DIGHIT سودآور برای سرمایه گذاری درآمدهای حفظ شده خارج می شوند و ROE آنها به سرعت کاهش می یابد.

اگر شرکتی به مدت 50 سال با 19. 5 درصد ROE برکشایر مطابقت داشت اما نیمی از درآمد را به عنوان سود تقسیمی پرداخت می کرد و اگر سرمایه گذار فقط می توانست 10 درصد از طریق سرمایه گذاری مجدد سود سهام دریافتی در سهام دیگر به دست بیاورد، آن سرمایه گذار پول خود را با "فقط" 13. 6 ترکیب می کرد.٪. در این صورت سرمایه گذاری در 50 سال 59608 درصد رشد می کرد. این فوق العاده خواهد بود، اما هنوز با ارزش دفتری برکشایر به ازای هر سهم 742783 درصد فاصله دارد. و خود شرکت ارزش دفتری هر سهم خود را "تنها" 10, 377٪ افزایش می داد.

حتی اگر برکشایر تنها 30 درصد سود هر سال را پرداخت می کرد و اگر سرمایه گذاران به طور متوسط 10 درصد در هنگام سرمایه گذاری مجدد سود سهام خود به تنهایی درآمد کسب می کردند، سود آنها 137365 درصد بود. باز هم، خارق العاده اما بسیار کمتر از 742783%. و ارزش دفتری هر سهم برکشایر «فقط» 59944 درصد افزایش می یابد.

اگر تمام درآمدهای برکشایر هر سال به عنوان سود سهام پرداخت می شد و اگر سرمایه گذاران به طور متوسط 10٪ با سرمایه گذاری مجدد این سود سهام در جای دیگر درآمد داشتند، آن سرمایه گذاران در 50 سال سود 22696٪ را مشاهده می کردند. در این مورد، ROE شگفت انگیز 19. 5 درصدی برکشایر فقط برای سطح سهام اصلی آن در سال 1965 که 19. 46 دلار به ازای هر سهم بود، قابل اعمال باقی می ماند.

موفقیت بافت با برکشایر تا حدی با کسب درآمد (با احتساب سودهای سرمایه محقق شده پس از کسر مالیات) به طور متوسط تقریباً 20 درصد از حقوق صاحبان سهام به مدت 50 سال به دست آمد. اما نکته اصلی این واقعیت بود که تمام درآمدها حفظ می شد و بافت به نوعی راه هایی برای کسب میانگین 19. 5 درصد ROE پیدا کرد، علیرغم این واقعیت که سرمایه ای که با آن کار می کرد به طور متوسط سالانه 19. 5 درصد رشد می کرد که چیزی کمتر از این نیست. رشد نمایی انفجاریحفظ کل سود همراه با 19. 5 درصد ROE به سرمایه اولیه هر سهم اجازه داد تا به طور متوسط 19. 5 درصد به مدت 50 سال ترکیب شود. به نظر محتمل است که هیچ شرکت دیگری که با بیش از 20 میلیون دلار سرمایه شروع به کار کرده باشد، تا کنون موفق نشده است که این سهام را بر اساس هر سهم با 19. 5 درصد به مدت 50 سال ترکیب کند.

ROE بالای برکشایر اساساً به دلیل اهرم نبود.

یکی از راه های تولید ROE 20% استفاده از اهرم عظیم است. با اهرم مالی، دارایی ها به طور قابل توجهی بزرگتر از حقوق صاحبان سهام می شوند. به عنوان مثال، بانک ها معمولاً حداقل 10 بار از سهام خود استفاده می کنند. قبل از بحران مالی سال 2008، بسیاری از بانک های بزرگ حدود 20 بار اهرم مالی داشتند. با 20 بار اهرم، بازده 1 درصدی دارایی ها به 20 درصد ROE تبدیل می شود.

برخی منابع موفقیت برکشایر را به اهرم مالی نسبت داده اند. اما واقعیت چیز دیگری می گوید.

یک مقاله دانشگاهی ادعا کرد که اهرم نقش مهمی در موفقیت برکشایر دارد. اما پس از آن خاطرنشان كرد كه این اهرم به طور متوسط 1. 6 به 1 بوده است. مشكل این ادعا این است كه 1. 6 به 1 سطح اهرم بالایی برای یك كسب و كار معمولی نیست. این امر به معنای سهام 62. 5 ٪ دارایی است که برای اکثر شرکت ها اهرم بالایی نخواهد بود و در واقع اهرم غیرمعمول برای یک شرکت با تجارت عمومی که به شدت در تجارت بیمه درگیر است ، است. به عنوان مثال ، Allstate در پایان سال 2013 فقط 17 ٪ از دارایی ها را داشت. این اهرم 5. 9 تا 1 استدارایی ها در پایان سال 2013 ، و در نتیجه اهرم 4. 0 به 1 است. دانشگاهیان سعی می کنند موفقیت بافت را در مقایسه با صندوق های سهام غیرقانونی توضیح دهند. اما آنها بازده او را با برکشایر با سایر شرکت ها مقایسه نمی کنند. آنها همچنین به ضرر مالیات بر درآمد که بافت در هنگام سرمایه گذاری در سهام از طریق یک شرکت با آن روبرو می شود ، و نه از طریق مشارکت یا صندوق متقابل ، نمی پردازند.

برکشایر از سهام خود بهره می برد. اما از اهرم بسیار کمتری نسبت به بیشتر شرکت های بیمه تجاری عمومی استفاده کرده است و اهرم آن حتی در مقایسه با اکثر شرکت های غیر مالی زیاد نیست.

پیشنهاداتی مبنی بر موفقیت بافت با برکشایر به دلیل سطح غیر معمول بالایی از اهرم بوده است ، به سادگی در برابر بررسی قرار نمی گیرند.

ROE High Berkshire با هزینه غیرمعمول آن برای اهرم متوسط که به کار گرفته بود ، افزایش یافت.

راه عادی برای دستیابی به اهرم از طریق بدهی است. اما بدهی برای پرداخت بهره پول دارد. در بیشتر مواقع که بافت برکشایر را کنترل کرده است ، نرخ بهره حتی بدهی شرکت های با کیفیت بالا زیاد بود. اگر برکشایر از بدهی بلند مدت برای اهرم استفاده می کرد ، در طی سالهای متمادی مجبور به پرداخت نرخ بهره 8 ٪ یا حتی به خوبی در دو رقمی می شد.

با این حال ، همانطور که در زیر نشان داده شده است ، برکشایر در عملیات بیمه و سرمایه گذاری خود از بدهی کمی یا بدون بدهی استفاده کرده است.(این کار در عملیات وام دهی کوچک و در سالهای اخیر در مشاغل و مشاغل راه آهن خود از بدهی استفاده کرد.) دو منبع اصلی اهرم مالی برکشایر "شناور" و مالیات بر درآمد معوق بود.

بیمه "شناور" یک نوع بزرگ و کم هزینه از اهرم برای برکشایر در بیشتر 50 سال گذشته بود. Float نمایانگر پول گوش برای پرداخت ادعای بیمه آینده است که در عین حال می توان سرمایه گذاری کرد. به عنوان مثال ، در سال 2013 ، برکشایر سودآوری در بیمه کسب کرد که 4 ٪ از شناور آن بود. این بدان معنی بود که شناور ، در سال 2013 ، به طور مؤثر نوعی اهرم با هزینه ای معادل نرخ سود 4 ٪ منفی بود. بیشتر شرکت های بیمه با هزینه مثبت شناور روبرو هستند. برکشایر در سالهای بیش از سالها "هزینه" منفی "شناور" داشته است.

علاوه بر این ، برکشایر از مالیات بر درآمد معوق به عنوان یک شکل بدون بهره استفاده کرد. برکشایر در بیشتر 50 سال گذشته مالیات بر درآمد معوق را غیرمعمول داشت. این امر تا حد زیادی به این دلیل بود که در بسیاری از سهام موقعیت های سود غیر واقعی را حفظ می کرد.

هزینه کمتری از بدهی اهرم ارائه شده توسط مالیات بر درآمد Float و معوق ، ROE Berkshire را به طور متوسط 2 ٪ در سال تقویت می کند. این ممکن است خیلی زیاد به نظر نرسد اما در نظر بگیرید که ترکیب پول در 50 ٪ 50 سال به مبلغی که بیش از دو برابر مبلغی است که پول در 17. 5 ٪ افزایش می یابد رشد می کند - به طور دقیق 133 ٪ بیشتر است. این قدرت ترکیب است. وقتی در مورد 50 سال صحبت می کنید ، میزان کمی بالاتر از ترکیب بسیار طولانی است.

برکشایر به بازده بالایی رسید

در صورت عدم وجود اهرم بالا ، راه دستیابی به بازده بالا در حقوق صاحبان سهام ، دستیابی به بازده بالا در دارایی ها است. بنابراین واضح است که بافت و برکشایر هاتاوی در مقایسه با اکثر شرکت ها بازده نسبتاً بالایی را به دست آوردند و بازده آن به دارایی ها به مراتب بیشتر از اکثر شرکت های بیمه بود (که با وجود استفاده از اهرم بالا ، ROE بسیار پایین تر داشتند).

ماهیت فعالیت ها و دارایی های برکشایر و نحوه تأمین بودجه آنها

فعالیت اصلی Berkshire از زمان اندکی پس از کنترل بافت در سال 1965 ، یک عملیات بیمه املاک و تلفات را انجام داده است که در سهام ، اوراق قرضه و مشاغل فرعی غیر بیمه با این دارایی ها و سرمایه گذاری های تأمین شده توسط ، به منظور اهمیت ، سهام مشترک ، بیمه ، بیمه سرمایه گذاری می کند. شناور ، حساب های قابل پرداخت و سایر موارد از جمله مالیات معوق و مبلغ بسیار متوسط بدهی.

این عملیات حداقل با سه روش اصلی با اکثر شرکت های بیمه متفاوت است:

1. اهرم مالی (از جمله بدهی و شناور بیمه) به طور غیرمعمول کم است و نسبت سهام مشترک به طور غیرمعمول زیاد است.
2. سرمایه گذاری ها و حتی مالکیت کل مشاغل و نه در اوراق قرضه در سهام و حتی مالکیت کل مشاغل متمرکز بودند.
3. عملیات بیمه حتی قبل از در نظر گرفتن سود سرمایه گذاری ، به طور غیرمعمول سودآور (یا ضررهای غیرمعمول کمی) نیز داشت.

برای نشان دادن ، در اینجا یک دیدگاه ساده از دارایی های بیمه و سرمایه گذاری برکشایر هاتاوی ، بر اساس درصد و نحوه تأمین مالی آنها در پایان سال 2013 وجود دارد. این امر بخش های راه آهن و خدمات و همچنین بخش مالی را حذف نمی کند. این دو بخش مستثنی از اهرم بدهی زیادی استفاده می کنند. بخش های راه آهن و ابزار جدیدترین موارد جدیدتر به برکشایر هستند و از آنجا که منعکس کننده عملکرد اصلی بیمه و سرمایه گذاری آن نیستند ، مستثنی هستند. بخش مالی از این امر مستثنی است زیرا همچنین عملکرد اصلی را منعکس نمی کند و به هر حال بسیار اندک است.

برخی از ویژگی های قابل توجه این ترازنامه چگالش شامل موارد زیر است:

• سطح بسیار بالایی از سهام (که عمدتا از درآمد حفظ شده تشکیل شده است)
• بدهی بسیار کمی
• یک سطح قابل توجه اما بیش از حد زیاد از بدهی های شناور بیمه
• تخصیص معروف به پول نقد
• فقط یک سطح متوسط از سرمایه گذاری در سرمایه گذاری های بلوغ ثابت (اوراق قرضه).
• سطح بسیار بالایی از سرمایه گذاری در سهام
• سرمایه گذاری های قابل توجهی در شرکت های تابعه غیر بیمه ای از جمله حسن نیت خریداری شده از این مشاغل و مشاغل بیمه.

قدیمی ترین ترازنامه ای که من در دسترس دارم از سال 1995 است. موارد زیر ترازنامه کامل تلفیقی از پایان سال 1995 به صورت درصد است:

در سال 1995 ، سمت مسئولیت ترازنامه 59 ٪ از حقوق صاحبان سهام ، مشابه سال 2013 پشتیبانی شد. شناور بیمه درصد کمتری از بدهی ها بود و مالیات معوق 17 ٪ از دارایی ها را پشتیبانی می کرد. بدهی بسیار پایین بود ، مشابه سال 2013. در سمت دارایی ترازنامه ، تخصیص قابل توجهی به پول نقد وجود داشت. تخصیص سرمایه گذاری های بلوغ ثابت (اوراق قرضه) بسیار کم بود. تقریباً سه چهارم از دارایی ها در سهام سرمایه گذاری شد.(بخشی از این امر به این دلیل است که سهام در حالی که دارایی های تجاری نبوده است به بازار مشخص شده است.) درصد دارایی های اختصاص داده شده به مشاغل فرعی و حسن نیت بسیار پایین تر از سال 2013 بود.

کلیدهای موفقیت وارن بافت:

مطالب فوق سطح موفقیت به دست آمده را به ثبت رسانده و نشان داده است که با کسب بازده غیرمعمول بالا در دارایی های همراه با استفاده از برخی از شناور بیمه غیر منتظره کم هزینه و اهرم مالیاتی معوق صفر و با مقدار بسیار متوسطی از اهرم بدهی حاصل می شود. وادبخش های زیر عوامل مختلفی را ارائه می دهد که بیشتر موفقیت فوق العاده بافت را با برکشایر هاتاوی توضیح می دهد.

رشد هر هدف سهم و چسبیدن به آن

از همان ابتدا ، هدف بافت این بود که ارزش هر سهم Berkshire Hathaway را با نرخ بسیار بالاتر از میانگین بازده سالانه S& P 500 رشد دهد. به عنوان یک اندازه گیری تقریبی اما ناقص از این ، او از رشد در ارزش کتاب برکشایر در هر سهم استفاده کرد. او هرگز از این هدف و این چوب سنجش موج زده است.

حفظ همه درآمد

همانطور که در بالا مستند شد ، رشد پدیده ای برکشایر در هر سهم به شدت کاهش می یافت اگر حتی در طی این سالها حتی سود سهام متوسطی را نیز پرداخت می کرد. بافت با حفظ تمام درآمد و ادامه یافتن سرمایه گذاری هایی که به طور متوسط تقریباً 20 ٪ در سال درآمد کسب می کند ، بوفه ترکیب ارزش کتاب شروع خود را در هر سهم تقریباً 20 ٪ در سال از سال 2014 انجام داد. اگر همه درآمد ها نبودندحفظ شده در آن زمان ارزش اصلی کتاب برای هر سهم حتی با میانگین 20 ٪ ROE که در برکشایر حاصل می شود ، نزدیک به 20 ٪ پیچیده نمی شود.

سطح بالایی از حقوق صاحبان سهام و بدهی پایین و پول نقد کافی در شرکتهای بیمه اجازه سرمایه گذاری در سهام

بیشتر شرکت های بیمه در درجه اول در اوراق قرضه سرمایه گذاری می کنند تا سهام. این باعث کاهش خطر می شود اما بازده را نیز کاهش می دهد. سهام بسیار هدفمند. در ابتدا با تأمین بودجه شرکتهای بیمه خود با سطح بالایی از حقوق صاحبان سهام و بدهی اندک و یا بدون آن ، تمام یا به طور قابل ملاحظه ای تمام درآمد بیمه و سرمایه گذاری در شرکت های بیمه ، همیشه سطح سهام خود را داشت که چند برابر بزرگتر از حداقل حداقل های مورد نیاز تنظیم کننده های بیمه بود. به نظر می رسد که در عملیات بیمه کاملاً از بدهی اجتناب شده است. بدهی متوسط نشان داده شده در ترازنامه های فوق به احتمال زیاد با شرکتهای تابعه غیر بیمه آن و در مثال 1995 عملیات مالی آن همراه است.

از آنجا که ریسک مالی خطرات مرتبط با دارایی ها را تقویت می کند ، پایین تر سطح اهرم مالی یا ریسک مالی خطرات بیشتری را در طرف سرمایه گذاری از جمله تخصیص سنگین به سهام فراهم می کند.

با حفظ سطح بالایی پول نقد ، بافت هرگز مجبور به فروش سرمایه گذاری در زمان های ناپایدار نشد تا بتواند به عنوان مثال ، سطح بالایی از پرداخت بیمه را تأمین کند. نگهداری از پول نقد فراوان نیز به احتمال زیاد در توانایی خطرات بیشتر با دارایی های باقیمانده نقش داشته است.

سهام توسط تنظیم کننده ها به عنوان ریسک بالاتر درک می شود ، اگرچه بافت انتخاب سهام وی را خطرناک نمی دید.

یافتن سرمایه گذاری های بازده بالا برای درآمد حفظ شده

بخش عظیمی از موفقیت بافت با برکشایر در یافتن سهام و مشاغل برای سرمایه گذاری در آن بازده بالایی بود. اگر بافت تمام درآمد برکشایر را حفظ کرده بود ، اما در دارایی هایی که منجر به بازده سهام 10 ٪ و نه به ترتیب 20 ٪ می شد ، سرمایه گذاری می کرد ، رشد ارزش کتاب برکشایر پس از 50 سال یا به طور شگفت آور حدود 11739 ٪ می توانست حدود 11739 ٪ باشد. به اندازه کافی) فقط 1. 6 ٪ از 742،783 ٪ واقعی که حاصل شده است. به طور مداوم پیدا کردن راه های اضافی برای میانگین بازده حدود 20 ٪ بازده سهام با وجود سطح سهام که در آن نرخ متوسط در هر سهم قرار داشت ، یک مؤلفه بزرگ و ضروری موفقیت برکشایر بود.

این "راهها" شامل سرمایه گذاری بسیار انتخابی در شرکت های با کیفیت بالا اعم از بازار سهام و یا با خرید کامل آنها بود. این شرکت همچنین شامل بسیاری از سرمایه گذاری های برتر در اوراق قرضه و موقعیت های داوری در طول سالها بود.

انتخاب سهام برتر

به خوبی شناخته شده است که بافت مهارت های انتخاب سهام برتر را به نمایش گذاشت. به طرز عجیبی ، دانشگاهیان که در بالا به آنها اشاره کردند "این موضوع را" توضیح دادند "با توجه به اینکه وی از شرکتهای کم خطر و با کیفیت بالا استفاده می کند. به نظر می رسد که این مهارت را برای انتخاب سهام خود "توضیح می دهد" با توجه به اینکه او صرفاً نوع سهام را که تمایل به انجام بهترین ها دارند ، انتخاب کرده است.

استراتژی های کسب کسب و کار برتر

واضح است که بافت بسیاری از کسب و کار بسیار موفق را انجام داد. او نوع مناسبی از مشاغل را خریداری کرد ، که معمولاً با نوع مناسب مدیر ارشد همراه بود و بیش از حد پرداخت نمی کرد. او از جنگ پیشنهادات خودداری کرد.

مدیریت برتر تجارت و انگیزه مدیران

با استفاده از برخی از ترکیبی از انتخاب بهترین مدیران و فراهم کردن محیط کار مناسب و مشوق ها و پاداش ها (چه مالی و عاطفی - مانند ستایش) ، بافت در اکثر اوقات توانست عملکرد خارق العاده ای را از اکثر شرکت های تابعه خود بدست آورد. من در مقاله ای در مورد مهارت های مدیریت و انگیزه بافت بافت به تفصیل این موضوع را پرداختم.

تبدیل شدن به خریدار انتخاب

در بعضی مواقع ، بر اساس شهرت و روش انجام کارها ، بافت و برکشایر برای بسیاری از مشاغل بزرگ و موفق تحت کنترل خانواده "خریدار انتخاب" شدند. این امر باعث شد تا برخی از دستیابی های عالی کم و بیش در دامان او قرار بگیرند و منجر به قیمت های خوبی برای این کسب و کار شدند.

در عملیات بیمه به سود رسیده است

بافت غالباً توضیح داده است كه چگونه بیشتر شركتهای بیمه قبل از در نظر گرفتن سود سرمایه گذاری ، سود عملیاتی یا كمكی را در عملیات بیمه خود ایجاد نمی كنند. در مقابل ، برکشایر حتی قبل از در نظر گرفتن سود حاصل از سرمایه گذاری در شناور بیمه ، موفق به کسب سود بیشتر در عملیات بیمه خود شد.

استفاده از بیمه نامه و مالیات معوق برای تأمین اعتبار دارایی ها

بافت توضیح داده است که استفاده از شناور بیمه برای تأمین اعتبار دارایی های سرمایه گذاری می تواند بسیار سودمند باشد اما تنها در صورتی که شرکت های بیمه با هزینه شناور کار کنند که پایین تر از هزینه استفاده از بدهی باشد. بیشتر شرکت های بیمه در عملیات بیمه خود پول از دست می دهند اما با سرمایه گذاری شناور بیمه خود به طور کلی سود کسب می کنند. بیشتر شرکت های بیمه با هزینه بالایی از شناور ، معمولاً در صورت وجود ، به طور مداوم پایین تر از هزینه بدهی هستند. با این حال ، بافت و برکشایر موفق به دستیابی به هزینه شناور شده اند که به طور متوسط زیر صفر بوده است. این بدان معناست که اهرمی که توسط Float فراهم شده است ، در حالی که مقدار زیادی از اهرم با "هزینه" کمتر از صفر همراه بود. این امر با کاهش هزینه بودجه دارایی ، بازده دارایی ها را افزایش داد.

یکی دیگر از مزایای تأمین اعتبار دارایی ها با شناور به جای بدهی این بود که Float تاریخ بلوغ نداشت. تا زمانی که عملیات بیمه در حال رشد بود ، شناور رشد می کرد. مطالبات بیمه هر سال پرداخت می شود اما حق بیمه ورودی ، پس از هزینه های عملیاتی ، معمولاً از پرداخت ها فراتر می رود و شناور رشد می کند.

مالیات بر درآمد معوق ، بیشتر مالیات بر درآمد را نشان می دهد که در صورتی که سرمایه گذاری های سهام که از ارزش زیادی قدردانی کرده بودند ، ناشی می شود. این یک مسئولیت قانونی نیست تا زمانی که سهام فروخته نشود و سود سرمایه تحقق یابد. این منبع بودجه هیچ هزینه نرخ بهره ندارد. علاوه بر این ، این منبع بودجه با رشد برکشایر در طی سالها رشد می کند و با توجه به اینکه بافت تمایل به فروش نکردن و تحقق سود در بزرگترین موقعیت های سهام خود ندارد.

با هم ، مالیات های شناور و معوق ، روش کم هزینه یا حتی منفی را برای استفاده از بازده سهام با اجازه دادن به دارایی ها از حقوق صاحبان سهام فراهم کردند. با این حال ، باز هم ، استفاده از اهرم بافت در مقایسه با سایر شرکت های بیمه متوسط بود. مزیت آن در هزینه کم این اهرم بود.

نظم و انضباط و صبر

انجام عدالت در توصیف سطح انضباط و صبری که بافت به کار می برد دشوار است. او در مواقعی که نرخ های بیمه بازار را بسیار پایین می دانست، به شدت سطح کسب و کار را در عملیات بیمه خود کاهش می داد. او هر سال صدها فرصت سرمایه گذاری را مطالعه می کرد، اما نظم و انضباط را داشت که تنها موارد بسیار کمی را انتخاب کند که بهترین فرصت های او بودند. در دهه 1970 او صبر و انضباط را داشت تا یک موقعیت بسیار بزرگ در GEICO را تنها پس از کاهش 95 درصدی قیمت آن بخرد. این در حالی بود که او دو دهه قبل از آن شرکت را می شناخت و آن را تحسین می کرد. او همیشه این نظم و انضباط را داشت که سرمایه گذاری هایش را برای مطابقت با معیارهای سخت گیرانه ای که بسیاری از صنایع را حذف می کرد، محدود کند.

تمرکز

بافت تمرکز لیزری بر هدف خود برای افزایش ارزش برکشایر بر اساس هر سهم نشان داد.

سرعت

بافت در طول سال ها در توصیف سرعت فوق العاده ای که با آن توانسته بود معامله کند و شرکت ها را تصاحب کند، افتخار کرده است. او در هر نامه سالانه بیان کرده است که می تواند نشانه اولیه ای از علاقه خود به خرید احتمالی، «معمولاً ظرف پنج دقیقه» ارائه دهد.

بافت همچنین از سرعت در عملیات عظیم بیمه اتکایی خود استفاده کرد. او توضیح داده است که چگونه مدیر ارشد آن کسب و کار می تواند یک قرارداد بیمه صدها میلیون دلاری در همان روز بدهد. او اشاره کرد که هیچ شرکت بیمه اتکایی دیگری با این سرعت عمل نمی کند.

لاغر نگه داشتن آن

کارکنان دفتر مرکزی برای سال ها به طرز قابل ملاحظه ای در حدود 11 تا 14 نفر لاغر بودند. در سال های اخیر به حدود 24 نفر رسیده است. کارکنان دفتر مرکزی بسیار لاغر به این معنی است که حواس پرتی کمتری از سوی کارکنان مدیریت وجود دارد. همچنین نمونه ای عالی از صرفه جویی بود که بدون شک بر مدیران شرکت های تابعه او تأثیر گذاشت.

اجرای یک سبد سهام با تمرکز بالا

مطمئناً نمی توان میانگین های بازار سهام را با داشتن یک پرتفوی متنوع که شبیه بازار است شکست داد. یافتن تعداد انگشت شماری از سهام که بازار را شکست دادند، به بافت اجازه داد تا بازار را شکست دهد. پرتفوی متمرکز به هیچ وجه شکست بازار را تضمین نمی کند. اما تقلید از بازار با پرتفوی بسیار متنوع، مانع از شکست بازار با هر مقدار مادی می شود.

مدیریت زمان

بافت توضیح داده است که چگونه عملیات خود را به گونه ای تنظیم کرده است که به او امکان می دهد بیشتر وقت خود را صرف کارکردهای مهم یافتن بهترین سرمایه گذاری کند. با رشد برکشایر، طبیعی بود که بیشتر وقت خود را صرف مدیریت و مدیریت کند. بافت اجازه نداد این اتفاق بیفتد. نامه های او نشان می دهد که می توان همه چیز را کنار گذاشت و هر زمان که لازم بود، فوراً روی یک خرید یا سایر موارد مهم تمرکز کرد.

اعتماد به مدیران و دادن اختیار و استقلال کامل به آنها

بافت توضیح داده است که چگونه بیشترین اعتماد را به مدیریت شرکت های مختلف تابعه خود داشته است. او کنترل و استقلال کامل بر عملیات را به این مدیران واگذار کرد. واضح است که مدیران با تلاش بسیار برای کسب این اعتماد پاسخ دادند. این نیز بخشی از استراتژی او برای آزاد کردن زمان خود برای تمرکز بر فرآیند سرمایه گذاری بود.

ارائه انگیزه های مالی مناسب به مدیران

به مدیران مشوق های مالی ساده و مرتبط داده شد. دستمزد آنها به شدت با دستیابی به بازدهی بالاتر از حد معمول در سرمایه ای که با آن کار می کردند مرتبط بود.

تمجید و تشویق عمومی از بهترین مدیرانش

بافت همیشه از نامه سالانه خود برای تمجیدهای بسیار زیاد از مدیران ارشد خود استفاده کرده است. ستایش مدیران در چنین نامه عمومی پرخواننده ای باید بسیار انگیزه بخش باشد.

زیر نظر گرفتن شرکت ها و سرمایه گذاری هایش

در حالی که مدیران برای اداره کسب و کارهای زیرمجموعه خود به حال خود رها می شوند، آنها باید گزارش های مفصل مکرر را به بافت ارسال کنند. این گزارش ها بر حجم فروش هفتگی و روزانه و هزینه ها تمرکز دارند. این گزارش ها به بافت اجازه می داد تا عملیات و سودآوری را به دقت بررسی کند.

عقلانیت

بافت دائماً از ریاضیات بازدهی آگاه بود. او همیشه بر تصمیم گیری منطقی تمرکز می کرد. او هرگز بیمه خود را کمتر از حد معقول قیمت گذاری نکرد فقط به این دلیل که دیگران آن را انجام می دادند. او هرگز کاری را صرفاً به این دلیل انجام نداد که دیگران آن را انجام می دادند. او همیشه به گونه ای عمل می کرد که فکر می کرد منطقی است.

سرمایه گذاری در مشاغل و همچنین اوراق بهادار

داشتن مشاغل به طور کامل برخی از مزایای مالیاتی را در مقایسه با داشتن سهام و کسب درآمد از طریق سود سهام ارائه می داد. بافت همچنین دریافت که در بعضی مواقع مشاغل معامله بهتری بوده و در زمان دیگر سهام موجود در بازار معامله بهتری بوده است. مایل به انتخاب از بین دو گزینه در حداکثر رساندن بازده دارایی ها است. او همچنین اوراق قرضه را انتخاب کرد که بهترین گزینه باشد. و هیچ تخصیص ثابت به اوراق قرضه و سهام وجود نداشت. تخصیص بسته به جذابیت نسبی هر گروه در هر مقطع زمانی تغییر کرده است.

جدا کردن مشاغل بیمه به دو بخش

در هر عملیات بیمه ، وی مدیریت را مسئول سودآوری و رشد شناور دانست و هیچ مسئولیتی در قبال روند سرمایه گذاری به آنها نداد. وی انتظار داشت که مدیران بیمه خود به سود کمنولوندی یا حداقل هزینه پایین تر از متوسط شناور و بدون اعتماد به بازده سرمایه گذاری دست یابند. وی با در نظر گرفتن مدیریت سرمایه گذاری از دست آنها اطمینان داد که توجه آنها 100 ٪ به عنوان سودآوری و رشد سودآور متمرکز شده است.

کنترل مخارج بزرگ سرمایه در بالا

طبیعت کنگلومرا برکشایر اجازه داد سرمایه اضافی تولید شده در یک تجارت برای رشد دیگری استفاده شود. بافت با کنترل تصمیمات بزرگتر سرمایه از بالا ، معتقد است که مانگرها وقتی فرصت های بهتری در جای دیگری در برکشایر از جمله با سرمایه گذاری در سهام وجود داشته باشد ، سرمایه را در تجارت خاص خود نمی ریزند.

اعتماد به نفس

بوفه همیشه اعتماد به نفس زیادی در تحلیل خودش داشت. این واقعیت که رویکرد وی غیر متعارف یا غیرقانونی بود هرگز او را آزار نمی داد.

امکان انتقال درآمد شرکتهای تابعه به سایر شرکتها بدون مالیات

هنگامی که برکشایر سود سهام و بهره از اوراق بهادار قابل فروش را دریافت کرد ، مالیات بر درآمد برای پرداخت آن وجود داشت. با این حال ، سود سهام یک شرکت تابعه می تواند بدون تحمل مالیات بر درآمد در یک شرکت تابعه دیگر سرمایه گذاری و سرمایه گذاری شود.

توجه عاقلانه مالیات بر درآمد

بافت گفته است که به حداقل رساندن مالیات بر درآمد هرگز هدف اصلی نبوده است. اما او مطمئناً مالیات بر درآمد را به تعویق انداخت و معاملات را به روش های مالیاتی کارآمد ساختار داد که منطقی بود این کار را انجام دهد. با این حال، باید توجه داشت که او به هیچ وجه در اجتناب از مالیات بر درآمد تهاجمی نبود. برای مثال، برخلاف (آنطور که من می فهمم) بسیاری از شرکت های بیمه، او عملیات بیمه اتکایی را در بهشت های مالیاتی راه اندازی نکرد تا سود را به آن حوزه های قضایی کم مالیات برساند. من هرگز ندیده ام که هیچ مفسری به برکشایر و بافت اعتباری برای آن قائل شود.

سختی

هاوارد پسر وارن بافت گفته است که مردم درک نمی کنند که وارن بافت چقدر سرسخت است. او دوست نداشت این کار را انجام دهد، اما وقتی مجبور شد مدیران را اخراج کرد. او یک مذاکره کننده فوق العاده سخت است. او تمایل دارد قیمتی را نام ببرد و به آن پایبند باشد.

یک اراده عظیم برای پیروزی و بهترین بودن

بافت همیشه اراده زیادی برای پیروزی از خود نشان داده است. او مطمئن شد که چگونه شرکت هایش را جمع آوری می کند. برای مثال، او می دانست که Nebraska Fuiture Mart بالاترین فروش تک فروشگاهی را در ایالات متحده دارد و به آن بسیار افتخار می کرد. او چندین بار اشاره کرده است که دو خط لوله او در رتبه بندی رضایت مشتریان برای خطوط لوله قرار گرفتند. او به بازده بالایی که شرکت هایش کسب می کنند افتخار می کند و وقتی می توانند پایین ترین قیمت ها را ارائه دهند، افتخار می کند. بافت برنده چیزهای زیادی شده است. یکی از آنها جایزه پولیتزر برای روزنامه کوچکش سان، در اوایل دهه 1970، برای مقاله ای بود که پیشنهاد کرد و به نوشتن آن کمک کرد. او یک بازیکن ماهر و رقابتی بریج است. شما فقط به همان اندازه و به اندازه بافت برنده نمی شوید بدون اینکه اراده زیادی برای برنده شدن داشته باشید.

یک خاطره عکاسی

مشاهده من این است که بافت حافظه عکاسی دارد. من شاهد بوده ام که او حقایق و ارقام دقیق را در پاسخ به صدها سوال تصادفی از هوا بیرون می کشد. او توضیح داده است که چگونه اساساً کتاب تحلیل امنیت بنجامین گراهام را حفظ کرده است و زمانی که از گراهام کلاس می گرفت، کتاب را بهتر از گراهام می دانست.

وفاداری

بافت وفاداری زیادی به قدیمی ترین دوستان و همکارانش نشان داده است. به عنوان مثال، کارول لومیس از سال 1977 نامه سالانه خود را ویرایش می کرد و قبل از آن با هم دوست بود. او به شدت به کاترین گراهام در واشنگتن پست وفادار بود. او بارها و بارها با همین مدیران تجارت کرده است. وقتی او اعتماد زیادی به دست آورد و کسی را تحسین می کند، بسیار منطقی انتخاب می کند که به تجارت و معاشرت با آن شخص ادامه دهد.

عدم توجه کامل به وال استریت

بافت هرگز بازی وال استریت تلاش برای دیدار یا ضرب و شتم انتظارات درآمد تحلیلگران را انجام نداده است. او در نظر می گیرد که اتلاف وقت و در نظر گرفتن اینکه این یک مزیت اطلاعات ناعادلانه را برای تحلیلگران ارائه می دهد. Berkshire ممکن است در انجام تماس های کنفرانس تحلیلگر سه ماهه یا حتی سالانه کنفرانس تحلیلگران در بین شرکت های S& P 500 تنها باشد. این از حواس پرتی و تقاضا در زمان خود جلوگیری می کند.

دائماً در حال خواندن ، یادگیری و تفکر است

بافت گفته است که او روزانه 500 صفحه می خواند. او به طور گسترده می خواند. او روزانه پنج روزنامه می خواند یا می رود. هنگامی که او جوان بود ، هر صفحه از گزارش های خلاصه استاندارد و Poors و Moodys را در مورد شرکت ها مطالعه کرد. شریک زندگی وی ، چارلی مونگر او را یک ماشین یادگیری می نامد.

توانایی های تجزیه و تحلیل منحصر به فرد

من اغلب شاهد توانایی بافت در چند شماره و ارتباط آنها با روشهای منحصر به فرد ، مفید و به یاد ماندنی بوده ام. به عنوان مثال ، وی تعداد خانوارهایی را که قبل از آن در طول و بعد از شلوغی مسکن ایالات متحده ساخته شده اند ، به تعداد خانه های ساخته شده مربوط می کند. وی محاسبه كرد كه تمام طلاهای جهان فقط در حدود 68 فوت در هر طرف مکعب می كنند كه به گفته وی می تواند به راحتی در داخل یك بیس بال قرار بگیرد. وی سپس خاطرنشان كرد كه ارزش بازار این مکعب طلای خیالی برابر با 16 موبایل Exxon است ، تمام مناطق زراعی در ایالات متحده به علاوه یك تریلیون دلار. این نوع روابط ساده اما قدرتمند به او بینش منحصر به فرد و سریع در مورد بسیاری از چیزها می بخشد.

ثبات

اگرچه او طی سالها آموخته و اقتباس کرده است ، اما بافت نیز به طرز چشمگیری سازگار بوده است. وی در سال 2013 در گزارش سالانه نامه ای درباره حقوق بازنشستگی را که در سال 1975 نوشته بود ، درج کرد. احتمالاً عقاید وی تغییر نکرده است. با خواندن اولین نامه های او می توان دید که اساسی ترین دیدگاه های او تغییر نکرده است.

نتیجه

همه موارد فوق توضیح می دهد که چگونه وی توانست در هر سهم در برکشایر به چنین رشد حیرت انگیزی دست یابد. جالب است که در حالی که او صدها هزار هوادار دارد ، بنابراین تعداد کمی از مردم واقعاً سعی کرده اند روشهای او را تقلید کنند.

پایان

شاون آلن ، CFA ، CMA. MBA ، P. Eng. 3 فوریه 2015 (با ویرایش های جزئی تا 15 اکتبر 2017)