دود تتر و آینه

تتر (USDT-USD) آنچه را "تجزیه ذخایر خود" می نامد منتشر کرده است. در واقع از دو نمودار دایره ای تشکیل شده است. آن ها اینجا هستند:

به طور جدی، این تنها چیزی است که تتر برای فاش کردن آن مناسب دیده است. علاوه بر این، نمودارهای دایره ای فقط نشان دهنده تجزیه ذخایر Tether در 31 مارس 2021 هستند. نمی دانیم که آیا ذخایر تتر هنوز ترکیب مشابهی دارند یا خیر.

با این حال، دنیای ارزهای دیجیتال این نمودارها را به عنوان نشانه ای در نظر گرفت که تتر، اگر نه به طور کامل، حداقل عمدتاً از پشتوانه نقدی برخوردار است. ۷۶ درصد از ذخایر آن به صورت نقد یا معادل نقد است، در حالی که بانک ها تنها ۱۰ درصد دارند!»چند نفر را صدا کرد.

هم در گزارش ذخیره و هم در تأیید ماهانه، تتر «ذخایر» را به معنای کل دارایی های تلفیقی می گیرد. گواهینامه های ماهانه مور کیمن اساساً می گوید:

1. مجموع دارایی های تلفیقی تتر از بدهی های تلفیقی آن بیشتر است

2. کل بدهی های تلفیقی تتر از تعداد توکن های صادر شده بیشتر است

3. بنابراین ذخایر تتر از تعداد توکن های موجود بیشتر است

طبق این منطق، "ذخایر" باید برابر با کل دارایی های تلفیقی باشد.

اگر بانکی گواهینامه ای مانند این را به عنوان اثبات کفایت ذخایر ارائه کند، از ده علامت صفر می گیرد و دوباره برای انجام تکالیفش بازگردانده می شود. برای یک بانک، "ذخایر" به طور محدود به عنوان سپرده در بانک مرکزی و ارزهای طاق دار تعریف می شود. مگر اینکه بانکی با ذخیره کامل باشد و اینها نژادهای نادری هستند که عمر چندانی ندارند ذخایر فاصله کمی با کل دارایی های تلفیقی دارند، حتی در این روزهایی که ذخایر اضافی ناشی از QE است.

واضح است که اگر بخواهیم تتر را با بانک ها مقایسه کنیم، باید از همان تعریف ذخایر استفاده کنیم. اما تتر سپرده های بانک مرکزی یا ارز طاق دار ندارد. معادل تتر چیست؟

برای حل این مسئله، باید بدانیم چرا بانک ها ذخایر دارند. برخلاف اسطوره های رایج، آنها هیچ ربطی به وام دادن ندارند. بانک ها ذخایر وام نمی دهند. ذخایر پولی است که بانک ها برای پرداخت استفاده می کنند. وقتی کارفرمای شما دستمزد شما را به حساب بانکی شما واریز می کند، بانک کارفرمای شما مقداری از اندوخته را به اندازه دستمزد شما به بانک شما می پردازد. هنگامی که اجاره خود را پرداخت می کنید، بانک شما مقدار مساوی از ذخایر را به بانک صاحبخانه شما پرداخت می کند. وقتی پول نقد را از دستگاه خودپرداز برداشت می کنید، بانک شما مقدار مساوی از ذخایر خود را از دست می دهد: وقتی پول نقد را به بانک پرداخت می کنید، بانک شما مقدار مساوی ذخایر به دست می آورد.

الزامات ذخیره برای بانکهای تنظیم شده اطمینان حاصل می کند که بخش غیرقانونی و خطرناک ترازنامه های بانکی به اندازه ای بزرگ نمی شود که توانایی بانک در پرداخت به خطر بیفتد. این هدف از نیاز به ذخیره 10 ٪ نمادین فدرال رزرو ، محبوب "ضرب پول" بود.

با این حال ، الزامات ذخیره اکنون به طور موثری منسوخ شده است: آنها توسط "نسبت پوشش نقدینگی" کمیته بازل و مقررات محلی اضافی مانند "اراده های زنده" فدرال رزرو ، QE بانک ها را مجبور کرده اند تا ذخایر بیشتری را نسبت به الزامات ذخیره مفهومی داشته باشند ، واضافه برداشت های بانک مرکزی این کشور اطمینان حاصل می کند که بانک ها همیشه می توانند ذخایر را برای تسویه حساب پرداخت کنند. فدرال رزرو در مارس 2020 نیاز به ذخیره 10 ٪ را لغو کرد.

اگر یک بانک به یک بانک مرکزی دسترسی نداشته باشد - به عنوان مثال اگر این یک "بانک سایه" کنترل نشده باشد - پس یا باید پول واقعی را به اندازه کافی در کتاب های خود نگه دارد تا تمام پرداخت ها را تسویه کند ، یا باید مایع با کیفیت بالا را داشته باشددارایی هایی که می توانند پولی را که برای تسویه حساب تمام پرداخت ها لازم است بدست آورند.

اگر یک بانک کنترل نشده پول کافی به کتاب های خود نداشته باشد و دیگر قادر به دریافت دیگر نباشد ، نمی تواند پرداخت کند یا به سپرده گذاران اجازه می دهد تا پول را پس بگیرند. در این روزهای پرداخت الکترونیکی ، "پول نقد" لزوماً به معنای ارز فیزیکی نیست. به احتمال زیاد به معنای پول در حساب سپرده های بیمه شده در یک بانک دیگر است. بانک های سایه مشتریان بانکهای تنظیم شده هستند.

دارایی های نگهدارنده برای اهداف بدست آوردن پول نقد باید از نظر ارزش بسیار مایع و پایدار باشد: دارایی که غیرقانونی باشد یا مستعد به نوسانات ناگهانی ارزش باشد ، نمی توان برای تأمین وجه نقد مورد نیاز برای پرداخت پرداخت کرد. بنابراین ، صورتحساب خزانه داری و برای بازارهای ایالات متحده ، MB های آژانس به عنوان دارایی های مایع ایمن معادل ذخایر در نظر گرفته می شوند. اوراق قرضه ناخواسته نیست.

اما در بین این دو افراط ، روحیه بزرگی از اوراق قرضه و مقاله تجاری است که ممکن است از نظر پول نقد نیاز به نیاز بدون از دست دادن فاجعه بار ارزش داشته باشد. بنابراین ، مگر اینکه بدانیم ترکیب دارایی های مایع یک بانک کنترل نشده چیست ، ما نمی توانیم مطمئن باشیم که می تواند درخواست های پرداخت را برآورده کند.

و به همین دلیل مقایسه تتر با یک بانک تنظیم شده اشتباه است. اگر Tether به هیچ وجه یک بانک باشد ، این یک بانک سایه کنترل نشده است. به نقدینگی بانک مرکزی دسترسی ندارد و بیمه سپرده ندارد. بنابراین "ذخایر" آن باید شامل دارایی های مایع با کیفیت بالا باشد تا اطمینان حاصل شود که همیشه می تواند پول نقد مورد نیاز برای پرداخت را بدست آورد.

به طور معمول ، یک صادرکننده Stablecoin نباید در راه پرداخت چیزهای زیادی انجام دهد. اگر مردم بخواهند دارایی های Stablecoin خود را بفروشند ، می توانند این کار را از طریق مبادلات انجام دهند. فقط اگر مردم سعی کنند استابله های خود را مستقیماً با Tether بازخرید کنند - به عنوان مثال ، اگر مبادلات تجارت را در Stablecoins به حالت تعلیق درآورد - به طور بالقوه باید پرداخت کند.

بنابراین ، Tether برای اطمینان از اینکه می تواند درخواست های بازخرید را در صورت مبادله های تعلیق در تجارت انجام دهد ، باید دارایی های نقدی ایمن کافی داشته باشد. این به معنای نگه داشتن پول نقد واقعی نیست ، بلکه به معنای نگه داشتن مقادیر قابل توجهی از دارایی های مایع ایمن است.

با این حال ، این بند در شرایط خدمات Tether می گوید که اگر Tether نتوانست پول نقد را برای بازپرداخت Stablecoins جمع کند ، یا رستگاری را به تأخیر می اندازد یا چیزی غیر از ارز واقعی فیات را ارائه می دهد:

لازم به یادآوری است که در سال 2016 ، خواهر Tether Exchange Bitfinex تا حدی سپرده های USD را توقیف کرد تا ضررهای خود را از هک خوب کند ، و به سپرده گذاران سکه جدیدی که به جای آن اختراع کرده بود ، به سپرده گذاران داد. به نظر می رسد که شرایط خدمات Tether در صورت درخواست های رستگاری که نمی تواند با ارز فیات نتواند انجام دهد ، حق قانونی را برای انجام همان کار فراهم می کند. با توجه به این امر ، به نظر می رسد دلیل خاصی برای تترك زیاد در راه دارایی های مایع ایمن وجود ندارد.

بیانیه ذخیره نشان می دهد که پایه دارایی Tether تا حد زیادی از مقاله تجاری ، سپرده های وفاداری و بدهی شرکت ها تشکیل شده است. استوارت هوگنر ، مشاور عمومی Tether ، تأکید می کند که اینها عمدتاً درجه سرمایه گذاری هستند ، اما هیچ تأیید مستقلی از بیانیه وی وجود ندارد و متأسفانه وی در اظهارات قبلی ذخایر Tether که معلوم بود داستان است ، همدست بود.

اما اگر Tether به سادگی بخواهد از درخواست های رستگاری امتناع ورزد یا به مردم پیشنهاد دهد که به جای ارز فیات اختراع کرده است ، فرقی نمی کند که کل دارایی ناخواسته باشد ، زیرا هرگز نیاز قابل توجهی به پول نقد نخواهد داشت.

بنابراین این که آیا "ذخایر" Tether معادل نقدی است ، مهم نیست. اما آنچه مهم است سرمایه است.

برای بانک ها ، وجوه و سایر موسسات مالی ، سرمایه تفاوت دارایی و بدهی است. این کوسن است که می تواند ضرر و زیان ناشی از کاهش قیمت دارایی را جذب کند ، خواه به دلیل فروش آتش برای جمع آوری پول برای درخواست های بازپرداخت یا به سادگی از حرکات نامطلوب بازار یا پیش فرض های طلبکار.

گواهینامه های حسابدار نشان می دهد که Tether سرمایه بسیار کمی دارد. شکاف بین دارایی ها و بدهی ها ، کاغذ نازک است: به عنوان مثال در 31 مارس 2021 (PDF) ، به عنوان مثال ، 0. 36 ٪ از دارایی های کل تلفیقی ، در ترازنامه بیش از 40 میلیارد دلار بود. از این رو دارندگان StableCoin به طور جدی در معرض این خطر قرار می گیرند که ارزش دارایی به اندازه کافی برای تجزیه و تحلیل دلار به دلار کاهش یابد - آنچه صندوق های بازار پول "شکستن باک" می نامند.

MMF Primary Fund Fund Fund Money به دلیل خسارات قابل توجه از دارایی های آن از مقاله Lehman ، در سال 2008 این کار را شکست. ارزش دارایی خالص آن (NAV) فقط به 97 سنت کاهش یافت ، اما این کافی بود تا عجله ای برای خروج داشته باشد. Reserve Primary ورشکسته شد و سرانجام زخمی شد.

سقوط قیمت دارایی به همین ترتیب می تواند منجر به "شکستن باک" شود. اما بر خلاف Reserve Primary ، دارندگان StableCoin در صورت سقوط ارزش دارایی نمی توانند پول خود را از بین ببرند. آنها یا باید سعی کنند Stablecoins خود را در صرافی ها بفروشند یا محکم بنشینند و امیدوارند که ارزش دارایی بهبود یابد. و به همین دلیل است که ترکیب پایه دارایی Tether اهمیت دارد. تمام سر و صدای "ذخایر" کاملاً این نکته را از دست می دهد. این خطر سقوط قیمت دارایی است که مشکل واقعی برای دارندگان Stablecoins Tether است ، نه فقدان پول برای بازپرداخت.

پایگاه دارایی Tether تقریباً کاملاً از دارایی هایی است که در معرض خطر پیش فرض ، نقص و کاهش قیمت ناگهانی قرار دارند. ما نمی دانیم که این خطر چقدر جدی است ، اما منطقی است که فرض کنیم که هرچه رتبه دارایی ها بدتر باشد ، احتمال شکستن آن نیز بیشتر خواهد بود. از آنجا که تمام نکته یک استابلوین ، Par Peg است ، "شکستن باک" یک معامله عظیم برای تترق است. ممکن است آن را ورشکسته نکند ، اما آن را بی معنی می کند.

حتی لازم نیست که قیمت دارایی ها در واقع کاهش یابد تا بتواند از بین برود. اگر مأمورین فکر می کردند دارایی های Tether به طور قابل توجهی در معرض ضرر قرار گرفته است ، Stablecoins با تخفیف به اندازه کافی برای جبران دارندگان StableCoin به دلیل خطر عدم بازگرداندن پول خود ، تجارت می کند. هرچه خطر بیشتر باشد ، تخفیف عمیق تر می شود.

بنابراین ، هنگامی که شکاک های Tether در مورد صداقت دارایی های بدهی Tether ، به ویژه مقاله تجاری آن ، شک داشتند ، آنها به Par Peg فشار می آورند. و اگر Tether نتوانست به طور مؤثر با ادعاهای آنها مقابله کند ، PEG به طور دائم شکسته می شود. بنابراین جای تعجب آور نیست که مشاور عمومی Tether اکنون به طور علنی اظهار داشته است که کاغذهای تجاری و سپرده های وفاداری Tether "بیشتر" حداقل A2 دارای امتیاز هستند.

اما رمز و راز به همین دلیل است که Tether آنقدر تمایلی به انتشار جزئیات کامل از ترکیب دارایی خود ندارد. مطمئناً ، بهترین راه برای جلوگیری از شکستن Par Peg ، ارائه شواهد محکم مبنی بر اینکه پایه دارایی ایمن و مایع است؟ادعای پشتیبانی نشده از یک وکیل با شهرت لکه دار به سختی اطمینان بخش است. چرا آنها به سادگی ترکیب دارایی خود را فاش نمی کنند؟و چرا آنها با اینقدر سرمایه کمی در حال دویدن هستند؟

دود و آینه ها ممکن است برای مدتی میخ را حفظ کنند ، اما مردم برای همیشه فریب نخواهند یافت. اگر Tether در مورد ارائه "شفافیت بی نظیر" جدی باشد ، باید ترکیب دارایی های خود را با جزئیات کافی منتشر کند تا همه شک در مورد ایمنی و نقدینگی آنها را از بین ببرد. و اگر بخواهد پارگ تحت هر شرایطی نگه داشته شود ، باید سرمایه خود را به میزان قابل توجهی افزایش دهد. اگر این کار را انجام ندهد ، در نهایت آینه شکسته می شود ، میخ شکسته می شود و محکوم به محکوم می شود.

یادداشت سردبیر: گلوله های خلاصه این مقاله با جستجوی ویراستاران آلفا انتخاب شد.