طلا ، در هدف خود ثابت است

مه ادامه ماه آوریل را به مجتمع فلزات گرانبها و بسیاری از دسته های دارایی دیگر آورد. شمش طلای 1 زمین را از دست داد و تا 31 مه 2022 0. 45 ٪ YTD افزایش یافته است ، در حالی که شمش نقره ای 2 7. 54 ٪ YTD کاهش یافته است. سهام معدن طلا 3 در ماه مه به سختی برخورد کرد اما 2. 33 ٪ بالاتر از YTD باقی مانده است. این مقایسه با کاهش YTD 13. 30 ٪ برای S& P 500 Index 6 و یک کاهش تاریخی برای بازارهای اوراق بهادار که 8. 33 ٪ YTD را از دست داده اند ، همانطور که توسط شاخص خزانه داری ایالات متحده اندازه گیری شده است.

ماه مه 2022

منبع: Bloomberg و Sprott Asset Management Lp. داده های مربوط به 31 مه ، 2022. *MO ٪ CHG و YTD ٪ CHG برای این شاخص به عنوان تفاوت بین عملکرد پایان ماه و عملکرد پایان دوره قبلی به جای تغییر درصد محاسبه می شود. BPS مخفف نقاط پایه است.

چند گل ممکن است

طلا در ماه مه 59. 58 دلار در هر اونس (ی ا-3. 14 ٪) کاهش یافت تا ماه را با 1837. 35 دلار ببندد. مه شاهد ادامه ماه آوریل بود ، با کاهش در سطح هیئت مدیره در معرض بیشتر کلاسهای دارایی. نقدینگی و عمق بازار در حالی که فدرال رزرو ("فدرال رزرو") لفاظی هولناک خود را حفظ کرد ، بدتر شد و نشانه های رشد بیشتر کاهش یافت. جنگ روسیه و اوکراین همچنان هیچ وضوح نشان نمی دهد ، اما تأثیر آن بر کالاها ، به ویژه انرژی و منابع دانه ، بدتر شد. نفت برنت با قیمت 122. 84 دلار در هر بشکه بسته شد و تنها 4. 0 ٪ تخفیف قیمت فوریه آن بالاترین 127. 98 دلار بود. قیمت گاز طبیعی ایالات متحده به اوج 14 سال رسیده است ، در حالی که قیمت بنزین و دیزل دارای رکورد بالایی است. Bloomberg Grains Subindex 7 از اوج فوریه خود پیشی گرفته است و احتمالاً صعود می کند زیرا بسیاری از کشورها قبلاً ممنوعیت صادرات (امنیت غذایی) را اعلام کرده اند و بنادر اوکراین بسته است.

تا اواسط ماه ، شاخص S& P 500 نزدیک به تحقق یک کاهش 20 ٪ ، یک مرجع مشترک برای تعریف بازار خرس بود. دارایی های ریسک با افزایش بیشتر شواهد در مورد کاهش سرعت اقتصادی در حال رشد ، پای دیگری داشت. برخی از خرده فروشان برجسته ، که به اندازه ، مقیاس و تخصص در تدارکات زنجیره تأمین و مدیریت هزینه شناخته می شوند ، درآمد قابل توجهی از دست رفته و به کاهش تمام سال هدایت می شوند. این اشتباه به دلیل هزینه های زنجیره تأمین و فشارهای تورم بود که همه نشانگر آسیب پذیری مصرف کننده بود. در پایان ماه ، همانطور که اخیراً به دنبال یک پای فروش شدید ، از حفاظت از نزولی درآمد کسب شده است ، در نتیجه فروشنده Deltas 8 منفی تر می شود و فشار رو به بالا (تغییرات جایزه سریع که فعالیت خرید سریع سوخت را آغاز می کند) آغاز شد. وخامت سریع عمق بازار یا نقدینگی تجارت ، تقریباً در هر کلاس دارایی حرکات قیمت را تشدید می کند.

شمش طلا: پیش از سایر کلاسهای دارایی

می شاهد فروش در بیشتر کلاسهای دارایی و انواع صندوق بود اما به شیوه "محیط بحران" نبود. اگرچه فروش ممکن است ناامید کننده باشد ، اما وحشتناک نبود. ریزش سنگ فرش در مه ، هیچ اشتهایی برای دارایی های ایمن مانند طلا باقی نگذاشت. با افزایش نوسانات در اکثر کلاس های دارایی ، ما به احتمال زیاد شاهد 9 فروش بیشتر در پیش فروش خواهیم بود ، اما احتمالاً فروش به طور فزاینده ای در خلاء قیمت اتفاق می افتد (اعتصاب خریداران).

نقدینگی بازار در ماه مه وحشتناک بود. همبستگی های متقاطع و درون سهام افزایش یافت ، نوسانات تحقق یافته افزایش یافت ، دلار ایالات متحده (USD) بیشتر شد ، شرایط مالی و غیره محکم تر شد ، که منجر به فروش گسترده و دلخوشی شد. با این حال ، هیچ نشانه ای از تقلا برای حفاظت از نزولی یا دارایی های امن پناهگاه وجود ندارد. بازارهای نوسانات ، گسترش اعتبار ، مبادلات پیش فرض اعتباری ، مبادله نرخ بهره و و غیره ، همه بالا رفته اما سنبله نبودند و این نشانگر عدم تهدید فوری برای سیستم مالی است. به طور خلاصه ، شمش طلا در صورت عدم وجود بحران/وحشت ، با قرار گرفتن در معرض کلی بازار سقوط کرد و سقوط کرد. نمای شیشه ای نیمه تمام این است که طلا از بسیاری از کلاس های دارایی دیگر بهتر عمل کرده است (برخی از آنها کاملاً کمی). نمای نیمه خالی شیشه ای این است که طلا از نظر مادی افزایش نمی یابد. دیدگاه فرد به نوع نمونه کارها سرمایه گذاری که یک مدیریت می کند بستگی دارد. با این حال ، در صورت شکستن چیزی ، شرایط بازار در برابر وحشت آسیب پذیر است. همانطور که در شکل 1 نشان می دهد ، طلا با وجود تلاش های فراوان برای شکستن پایین ، همچنان به روند "خمشی اما شکستن" ادامه می دهد.

شکل 1. Bouncing Bullion Gold Bouncing Off (2017-2022)

منبع: مدیریت دارایی بلومبرگ و اسپروت. داده ها از 6/01/2022. فقط برای اهداف مصور شامل می شود. کارایی گذشته ضمانتی برای نتایج آینده نیست.

طلا کار خود را انجام می دهد

همانطور که توسط S& P 500 اندازه گیری شده است ، بازارهای سهام در اولین روز معاملاتی امسال ، 3 ژانویه 2022 به پایان رسیده بودند. از آن زمان ، این فروش بسیاری از کلاس های دارایی را تحت تأثیر قرار داده است. شکل 2 برخی از بخش های بازار محبوب با بازده سال به روز (YTD) ، همبستگی آنها با S& P 500 و نوسانات تحقق یافته را برجسته می کند. شمش طلا با کمترین همبستگی با S& P 500 و دومین نوسانات تحقق یافته ارزش خود را حفظ کرد. کالاها تا به امروز از سال کلاس دارایی بسیار مهم بوده اند ، اما بخش اعظم این عملکرد با تأثیرات شوک تأمین شده بر مجتمع کالای انرژی ساخته شده توسط جنگ روسیه و اوکراین هدایت می شود.

شکل 2. مقایسه بازده YTD ، همبستگی با S& P 500 و نوسانات تحقق یافته

همبستگی YTD با S& P 500

YTD نوسانات را تحقق بخشید

منبع: مدیریت دارایی بلومبرگ و اسپروت. داده ها از 6/01/2022. فقط برای اهداف مصور شامل می شود. کارایی گذشته ضمانتی برای نتایج آینده نیست.

عمق بازار و نقدینگی در حال محو شدن است

اگرچه ممکن است بازارها با روحیه ناامید کننده ای روبرو بوده اند ، اما عجیب و غریب نبوده اند. مه شاهد بسیاری از راهپیمایی های شگفت انگیز یک روزه و شوک های یک روزه بود که عمدتاً ناشی از تعامل گزینه های Hedging Dynamics ایجاد فشار خرید/فروش است. با وجود کاهش چشمگیر در اکثر کلاس های دارایی و نوسانات بالا ، هیچ نشانه ای کلاسیک از وحشت یا کاپیتولاسیون وجود ندارد. بازارهای نوسانات ، مبادلات پیش فرض اعتباری ، گسترش اعتباری و غیره ، همه بالا رفته بودند اما به وضعیت استرس یا زنگ هشدار نرسیدند و با علائم کمی از اثرات مسری.

یکی از عوامل کمک به نوسانات قیمت روزانه وحشی ، عدم عمق بازار یا نقدینگی تجارت است. شکل 3 پروکسی ما را برای عمق بازار برجسته می کند ، که شامل ادغام شاخص های عمق برای آینده سهام ، نقدینگی خزانه داری ، اعتبار و ارز است. با این اقدام ، عمق بازار در حال نزدیک شدن به نادر مارس 2020 است ، هنگامی که سیستم مالی تصرف کرد و بانک های مرکزی را مجبور کرد که خارق العاده ترین تزریق نقدینگی را رها کنند. ما همچنین از نسبت قیمت شاخص S& P 500/نسبت قیمت طلا (خط آبی) استفاده کردیم تا رابطه کلی بین عمق بازار و پرواز Safe Haven را برجسته کنیم. با بدتر شدن عمق بازار ، طلا تمایل به بهتر از سهام دارد.

یک رویداد دیگر که احتمالاً عمق بازار را کاهش می دهد ، QT (سفت شدن کمی) است که قرار است از اول ژوئن با 47. 5 میلیارد دلار در ماه (30 میلیارد دلار خزانه داری ، 17. 5 میلیارد دلار در اوراق بهادار با حمایت از وام مسکن) برای سه ماه اول آغاز شود. تا ماه سپتامبر ، QT به 95 میلیارد دلار در ماه افزایش می یابد. اگر عملکرد QE (کاهش کمی) "کاهش هزینه های وام ، افزایش هزینه ها ، حمایت از رشد اقتصادی و در نهایت افزایش تورم" بود ، پس QT احتمالاً اثر متضاد خواهد داشت. ما معتقدیم که یک خطر کم ارزش تأثیر QT در بدتر شدن عمق بازار ، افزایش نوسانات ، اختلال عملکرد بازار و شکنندگی است که احتمالاً از طلا پشتیبانی می کنند.

شکل 3. عمق کل بازار و نسبت S& P 500 به طلا (2017-2022)

منبع: مدیریت دارایی بلومبرگ و اسپروت. داده ها از 6/01/2022. فقط برای اهداف مصور شامل می شود. کارایی گذشته ضمانتی برای نتایج آینده نیست.

با فدرال رزرو مبارزه نکنید

برای فدرال رزرو ، بورس سهام نسبت به افزایش بی نظم در بازده ، گسترش اعتبار یا دلار ، از اهمیت کمتری برخوردار است ، همه عواملی که باعث بدتر شدن عملکرد بازار خزانه داری می شود. بازارهای سهام بالاتر احتمالاً به شرایط مالی پایین تر ترجمه می شود ، ضدیت هدف اعلام شده فدرال رزرو از سفت شدن شرایط مالی برای کاهش فشارهای تقاضا. صعودی بودن اساساً با فدرال رزرو مبارزه کرده است و به جای یک قرار دادن ، فدرال رزرو در حال نوشتن تماس است.

فدرال رزرو آشکارا از طریق اثر منفی ثروت نابودی تقاضا را دنبال می کند. ابزارهای اصلی مورد استفاده از GFC (بحران مالی جهانی) برای باد کردن قیمت دارایی و ایجاد تقاضا اکنون معکوس شده است. نرخ پایین ، راهنمایی های رو به جلو ، QE و نوسانات کم ، همه به نرخ های بالاتر ، هولناک بودن ، QT و نوسانات بالاتر برای کاهش قیمت دارایی ها و تقاضای پایین تر رسیده اند. اگرچه احتمال رکود اقتصادی نامشخص است ، اما احتمال رکود سود بسیار بیشتر است. رکود سود هنوز قیمت گذاری نشده است و منجر به کاهش هزینه دیگری در سطح درآمد (P/E) می شود. در طی چهار رکود اخیر ، میانگین کاهش درآمد حدود 20 ٪ از اوج تا فرورفتگی بود.

فروش بازار امسال در درجه اول یک رویداد دلهره آور بوده و هنوز درآمد محور نبوده است ، با توجه به اینکه درآمد هنوز در حال صعود است. فرآیند تخریب با سهام گران قیمت ، سهام مگا کلاه و سهام طولانی مدت ، به ویژه در گوشه های سوداگرانه بازار آغاز شد. امواج فروش در یک بازار خرس نورد بود که دارایی های نادرست را خرد می کرد. با افزایش بازده واقعی و محکم تر شدن شرایط مالی ، فشارهای فروش برای همه اعضای بازار گسترش یافته است.

سطح دیگری از حمایت از دست رفته که سرمایه گذاران به آن وابسته شده اند ، زیرا GFC "بازار قرار می دهد" است که سه نوع آن وجود دارد. برجسته ترین مورد فدرال رزرو ، اکنون به حالت تعلیق درآمده یا با قیمت اعتصاب بسیار پایین تر است. مورد دوم خرده فروشی ، خرید و فروش ، که اکنون پس از خسارات فوق العاده در مناطق سوداگرانه بازار ، پس گرفته شده است. سوم ، تنوع عدالت اوراق بهادار (همبستگی منفی) است که اکنون از بین رفته است.

آیا تورم اوج گذرا است؟

همه به دنبال نشانه هایی از تورم اوج هستند که ممکن است باعث بروز فدرال رزرو شود و به دارایی های ریسک اجازه می دهد تا پای خود را پیدا کنند. به چالش کشیدن این تلاش برای علائم تورم اوج ، افزایش انرژی و قیمت مواد غذایی و بازارهای سخت کار و مسکن است. منابع و موجودی های انرژی بسیار کم است و با تحریم های بیشتر بر روی انرژی روسیه ، احتمالاً آنها بدتر می شوند. جنگ روسیه و اوکراین منابع گندم و صادرات کود را تهدید می کند. بزرگترین دسته کود با اندازه کود ، کود مبتنی بر نیتروژن و مواد اولیه مواد غذایی گاز طبیعی است که در سطح جهان کمبود دارد. با توجه به روسیه (یکی از بزرگترین صادرکنندگان نفت و گاز طبیعی) و اوکراین (صادر کننده اصلی گندم و کود) ، قیمت مواد غذایی و انرژی نسبت به هر نقطه دیگری از تاریخ در هم تنیده شده است.

بیشتر کشورها در پاسخ به امنیت غذایی ، محدود کردن عرضه و تهدید قیمت های بالاتر ، محدودیت صادرات در دانه ها را اعلام کرده اند. بازارهای کار در کمبود حاد ، محکم ترین نسل ها باقی مانده و شواهدی در حال افزایش اثرات مارپیچ دستمزد وجود دارد. با داشتن رکورد قیمت خانه ، موجودی کم و تعداد رکورد مجوز ساختمان ، مسکن همچنان یک بازار فروشنده است. اگرچه علائم اولیه وجود دارد مبنی بر کاهش فشارهای مسکن ، اوضاع محکم و تورمی باقی مانده است.

سواری وحشی سوداگرانه Cryptocurrencies

بار دیگر ، رفتار اخیر طلا در مقابل ارزهای رمزنگاری شده این مورد را تقویت می کند که این دارایی ها عملکردهای خلاف را انجام می دهند: فروشگاه امن Haven از ارزش در مقابل وسیله نقلیه تجاری سوداگرانه.

در اوج خود ، ارزهای رمزنگاری شده از بازار برتر از بازار برخوردار بودند~3 تریلیون دلار و اکنون به 1. 31 تریلیون دلار کاهش یافته است ، ضرر~1. 7 تریلیون دلار ی ا-56 ٪. ارزهای رمزنگاری بی ثبات و بنابراین سوداگرانه بوده اند. Cryptos در نوامبر گذشته (2021) به اوج خود رسیده بود ، اما جدیدترین نزولی به فروپاشی در stablecoins (ارزهای رمزنگاری شده به ارز) نسبت داده شده است ، در واقع نسخه Crypto/Defi 10 "Breaking the Buck". اثرات مسری همیشه یک نگرانی است ، اما در این حالت ، به دلیل عدم قرار گرفتن در معرض طرف مقابل ، احتمالاً محدود هستند. اثرات سرریز به احتمال زیاد عمدتاً در احساسات خرده فروشی و جریان و خطرات نظارتی احتمالی آینده وجود دارد.

طی یک سال گذشته ، Cryptos نشان نداده است که آنها یک فروشگاه ارزش ، یک واسطه پایدار از مبادله ، یک دارایی متنوع سازی یا پرچین هستند. از سال 2011 ، بیت کوین سه رویداد اصلی را به همراه داشته است ، به علاوه موارد فعلی. سه نفر اول بودند~80 ٪ انواع کاهش یافته ، در حالی که مورد فعلی است~50 ٪ تا به امروزشاید یک روز ، بیت کوین و سایر ارزهای رمزنگاری شده طرفداران سرسخت خود را درست ثابت کنند ، اما این چرخه فعلی هنوز ماهیت بسیار سوداگرانه همه چیز را رمزنگاری می کند. اگر این تابعی از اوایل چرخه زندگی رمزنگاری باشد ، باید به دنبال عواملی مانند نوسانات تحقق یافته بسیار پایین و همبستگی ضبط نزولی پایین با دارایی های خطر باشیم. بزرگترین چالش ارزهای رمزپایه در مدیریت نوسانات شدید آنها باقی مانده است. در طی پنج سال گذشته ، نوسانات 30 روزه بیت کوین به طور متوسط بوده است~60 ٪ در مقابل 21 ٪ برای شاخص کامپوزیت NASDAQ برای مقایسه.

شکل 4. بیت کوین: قیمت بلند مدت ، پیش بینی های تاریخی ، نوسانات تحقق یافته 30 روزه (2011-2022)

منبع: مدیریت دارایی بلومبرگ و اسپروت. داده ها از 6/01/2022. فقط برای اهداف مصور شامل می شود. کارایی گذشته ضمانتی برای نتایج آینده نیست.

فروش آرام فروش نیست

طی یک سال گذشته ، انحلال انبوه در رشد ، P/E بالا ، فناوری Mega-Cap و بخش های سوداگرانه وجود داشته است. طی چند سال گذشته ، این رهبران سابق بازار از نرخ پایین تر ، QE و تورم پایین در اقتصاد واقعی اما تورم بالای دارایی های مالی بهره مند شدند. بازگرداندن رشد اسمی بالا و تورم بالا ، بانکهای مرکزی را وادار به برداشت نقدینگی و افزایش نرخ کرده است ، که ثابت شده است که خطر نهایی دم چپ برای این رهبران سابق بازار است. علاوه بر این ، "Fed Put" و سایر بازار ، پشت صحنه بازار گاو نر سکولار که از پایین GFC اجرا می شود ، از بین رفته اند یا از نظر مادی پایین تر از پایین ترین پایین هستند.

همه این عوامل منجر به وخامت عمق بازار و "فروش به خلاء" (یا اعتصاب خریدار) شده است. گرچه بازارها شاهد کاهش چشمگیر بودند ، اما این فروش یک کاهش مداوم در معرض سنگ زنی بدون اثرات تصادف یا حرکت به سمت سرمایه گذاری در پناهگاه های امن بود. کمترین کمبود ماه مه فاقد کاپیتولاسیون واقعی و وحشت بود. استعفای نهایی ممکن است با محوری فدرال رزرو احتمالی گره خورده باشد ، اما این امر پیش از یک رویداد استرس سیستماتیک قابل توجه با خطر روشن برای اشتغال انجام می شود. به عبارت دیگر ، نوار کاهش سرعت افزایش نرخ بالا باقی مانده است. بنابراین ، نوار یک محوری Dovish Fed نیز زیاد است. اگر یک رویداد مهم استرس/بحران برای محوری فدرال رزرو مورد نیاز باشد ، حفظ موقعیت پناهگاه امن ، به ویژه در این محیط بازار ، محتاطانه باقی می ماند.

پل وونگ ، CFA ، استراتژیست بازار ، پولس چندین نقش را در Sprott از جمله مدیر ارشد نمونه کارها برگزار کرده است. وی بیش از 30 سال تجربه سرمایه گذاری دارد که متخصص در تجزیه و تحلیل سرمایه گذاری برای سرمایه گذاری منابع طبیعی است. او یک زمین شناس آموزش دیده و دارنده CFA است. بیوگرافی کامل را بخوانید